TPU稳步成长业绩亮眼，募投项目加速成长可期

事件：8月28日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入7.93亿元，同比增长50.82%，实现归属母公司净利润0.56亿元，同比增长21.95%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长24.84%。2022Q2实现营业收入4.02亿元，同比增长59.01%，环比增长2.87%，实现归属母公司净利润0.33亿元，同比增长42.88%，环比增长45.8%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长54.39%，环比增长48.56%。 点评： 主营业务量价齐升，公司业绩表现亮眼。盈利能力方面，公司2022H1年毛利率为13.64%，同比-2.15pct，净利率为7%，同比-1.66pct，ROE为6.12%，同比+0.43pct。 毛利率有所下降的原因主要系上半年TPU产品原料成本上升所致。公司严控费用支出，降本增效成果凸显。期间费用方面，2022H1公司期间费用率为6.44%，同比-0.25pct。其中，销售费用率为0.73%，同比-0.19pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为6.27%，同比-0.04pct，财务费用率为-0.56%，同比-0.02pct。财务费用为负主要系汇兑收益的增长所致。此外，公司注重研发创新投入，2022H1公司研发费用为0.36亿元，同比+65.89%。 TPU行业国内龙头，或迎来量价齐升。公司专注TPU产品的生产，现有TPU产能8.5万吨/年，毛利率水平高于同业。价格方面，根据Wind，2022上半年TPU薄膜、TPU手机壳、TPU鞋材的价格分别为26040元/吨、22477元/吨和21866元/吨，同比+10.64%、8.52%和-2.11%。原料方面，2022H1纯MDI和聚合MDI的价格分别为22141元/吨和19122元/吨，同比-0.83%和-2.56%。BDO、HDI、聚酯多元醇（AA/BG/EG）的价格分别为25157元/吨、76188元/吨和20514元/吨，同比+15.96%、-10.45%和+40.85%。公司目前在建产能20万吨，投产后有望摆脱生产瓶颈，一跃成为行业头部企业；此外，公司于2022年新建子公司美瑞上海，重点开拓公司TPU材料在汽车行业及相关领域的应用，增加产品附加值。 聚氨酯一体化项目加速。近期，公司子公司河南美瑞的HDI项目已拿到环评、能评等手续，该项目一期计划投资15亿元，建设12万吨特种异氰酸酯产能，其中包括10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI。项目投产后，公司将成为全球第七家主流HDI生产企业。随己二腈国产化，HDI生产成本和价格有望向下，驱动水性涂料替代油性涂料，在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗透率，打开市场空间。此外，HDI作为TPU的上游，随着河南HDI项目的投产，公司补齐原料短板，打通TPU全产业链，实现一体化发展，极大增强自身TPU产品竞争力和发展自主性，带动TPU行业迈入快车道，实现市场规模加速增长。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为1.48/2.57/6.52亿元，EPS分别为0.74/1.29/3.26元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 图表1：盈利预测 投资评级说明：