23年业绩亮眼，24年葱油酱持续放量可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月08日 23年业绩亮眼，24年葱油酱持续放量可期 仲景食品(300908) 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 50.67/29.02 目标价格： 总市值(亿) 42.97 最新收盘价： 42.97 自由流通市值(亿) 35.73 自由流通股数(百万) 83.14 事件概述 2023年公司实现营收9.94亿元，同比+12.77%，归母净利润1.72亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润 1.64亿元，同比+74.69%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股转增4.6股。 23Q4实现营收2.60亿元，同比+14.37%，归母净利润0.32亿元，同比+36.62%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+64.37%。 分析判断: ►线上渠道表现亮眼，葱油酱持续放量 23年公司深化全渠道经营，内生动能和发展韧性不断增强，实现业绩稳健增长，收入同比增长12.77%至 9.94亿元。分产品来看，调味食品/调味配料/其他营业收入分别为5.58/4.34/0.03亿元，分别同比 +18.96%/+5.71%/+12.33%，其中调味食品中葱油酱实现高速增长，香菇酱维持稳健增长态势；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司深化全渠道经营，在零售渠道、工业渠道基础上，发力电商渠道，新拓展餐饮渠道，以B端C端、线上线下双覆盖，领航市场发展；其中电商渠道实现收入1.89亿元，同比+99.78%，收入占比提升至19.03%，得益于公司加大电商渠道运营力度，形成了覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，使得香菇酱、葱油酱等产品在线上快速规模快速增长；餐饮渠道公司新成立餐饮和特殊渠道发展部，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务，获得良好的市场反馈。分模式来看，经销/直销营收分别为4.26/5.65亿元，分别同比-1.80%/+26.98%，直销占比提升主要系公司电商直销及优质食品工业用户占比提升。分区域来看，华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北/境外增速分别为+30.06%/+7.00%/+0.88%/+9.12%/+9.53%/-19.08%/-6.65%/+54.96%，核心华东、华中、华东市场均实现较好增长，新增205家经销商至1951家。 ►成本结构优化，净利率同比提升 成本端来看，公司毛利率同比提升4.70pct至41.59%，我们认为得益于公司调味食品结构调整，调味配料原材料价格下降，推动公司整体毛利率同比大幅提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.99%/5.03%/3.29%/-1.72%，同比-1.06/-0.07/-0.30/-0.83pct，各项费用均同比下降，整体费用投放效率明显提升，其中销售费用率下降较多主因广告宣传费用同比下降较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司经营效率全面提升，收入、成本、费效比均同比优化，推动净利率同比提升3.03pct至17.33%，相应的归母净利润同比提升36.72%至1.72亿元。 ►成长路径明确，看好未来发展 展望2024年，公司规划收入和利润同比双位数增长，我们认为公司成长路径明晰，产品端坚持以香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端坚持“做最受用户信赖的企业”愿景，提升“仲景”品牌力,我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司24-25年营业收入11.36/12.90亿元的预测至11.46/13.02亿元，新增26年14.40亿元的预测；上调公司24-25年EPS2.03/2.37元的预测至2.10/2.43元，新增26年2.81元的预 测；对应2024年4月8日收盘价42.97元估值分别为20/18/15倍，维持买入评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 882 994 1,146 1,302 1,440 YoY（%） 9.4% 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 归母净利润（百万元） 126 172 210 243 281 YoY（%） 6.3% 36.7% 21.7% 15.9% 15.6% 毛利率（%） 36.9% 41.6% 42.0% 42.4% 43.0% 每股收益（元） 1.26 1.72 2.10 2.43 2.81 ROE 7.9% 10.3% 11.1% 11.4% 11.7% 市盈率 34.10 24.98 20.49 17.67 15.28 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 994 1,146 1,302 1,440 净利润 172 210 243 281 YoY(%) 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 折旧和摊销 38 39 41 44 营业成本 581 665 750 821 营运资金变动 19 -38 -23 -9 营业税金及附加 9 10 12 13 经营活动现金流 226 197 250 305 销售费用 149 172 189 203 资本开支 -257 -178 -158 -158 管理费用 50 57 65 72 投资 -1 -30 -30 -30 财务费用 -17 -14 -14 -16 投资活动现金流 -302 -197 -179 -178 研发费用 33 37 42 46 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 11 9 10 筹资活动现金流 -100 0 0 0 营业利润 200 239 277 321 现金净流量 -176 0 71 127 营业外收支 0 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 200 241 279 323 成长能力（%） 所得税 27 31 36 42 营业收入增长率 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 净利润 172 210 243 281 净利润增长率 36.7% 21.7% 15.9% 15.6% 归属于母公司净利润 172 210 243 281 盈利能力（%） YoY(%) 36.7% 21.7% 15.9% 15.6% 毛利率 41.6% 42.0% 42.4% 43.0% 每股收益 1.72 2.10 2.43 2.81 净利润率 17.3% 18.3% 18.7% 19.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.1% 9.8% 10.1% 10.4% 货币资金 732 732 803 929 净资产收益率ROE 10.3% 11.1% 11.4% 11.7% 预付款项 5 4 4 5 偿债能力（%） 存货 219 258 281 296 流动比率 5.97 5.68 5.61 5.77 其他流动资产 177 233 293 343 速动比率 4.71 4.36 4.32 4.52 流动资产合计 1,132 1,227 1,381 1,573 现金比率 3.86 3.39 3.26 3.41 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.5% 11.5% 11.4% 11.1% 固定资产 455 517 557 594 经营效率（%） 无形资产 105 134 163 192 总资产周转率 0.54 0.57 0.57 0.56 非流动资产合计 763 904 1,023 1,139 每股指标（元） 资产合计 1,895 2,131 2,405 2,712 每股收益 1.72 2.10 2.43 2.81 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.77 18.87 21.30 24.11 应付账款及票据 127 142 160 176 每股经营现金流 2.26 1.97 2.50 3.05 其他流动负债 53 64 76 87 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 190 216 246 273 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.98 20.49 17.67 15.28 其他长期负债 29 29 29 29 PB 2.46 2.28 2.02 1.78 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 218 244 275 301 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,677 1,887 2,130 2,411 负债和股东权益合计 1,895 2,131 2,405 2,712 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxz