浙商轻工史凡可 五洲特纸 Q2业绩亮眼 箱瓦放量与特纸提价共振 27年浆线利润弹性可期

#Q2业绩亮眼
26H1归母净利润预计2.26-2.36亿元，同比+85.75%-93.97%，对应26Q2单季度归母净利润约1.27-1.37亿元，同比+122%-140%，环比+27%-37%。业绩高增主要来自废纸系产能释放和特种纸顺价提涨。

#箱瓦纸放量受益行业提价、特种纸Q2顺价持续传导
1）瓦楞纸/箱板纸：近期废纸系淡季提价落地，行业供需边际改善，公司湖北基地箱板瓦楞纸产能释放贡献销售增量，26年新增产能落地后，总产能达到180万吨。
2）特种纸：格拉辛、数码转印、硅油纸等产品从25Q4开始涨价修复，预计格拉辛、数码转印等主要品种吨毛利自Q4低点百元级优化。

#浆纸一体化稳健推进、27年化学浆投产利润弹性突出
公司原有江西文化纸约30万吨，26Q1新增15万吨文化纸产线投产；26年湖北基地继续推进60万吨工业包装纸产能释放，全年新增纸产能约75万吨。此外公司60万吨化学浆项目预计27年中投产，替代外采浆后年化降本有望超5亿元。

#盈利预测
公司短期受益箱瓦纸产能释放与特种纸顺价修复，中期看60万吨化学浆项目投产后，原料自给和成本下降抬升利润中枢，预计公司26-27年利润5/6.3亿元，对应PE 15/12X，维持推荐。

#风险提示
新产能投放不及预期，纸价提涨不及预期，原材料价格波动。

#联系方式
史凡可18811064824/傅嘉成/曾伟13505600928/褚远熙/曹馨茗