短期受塔机减值影响，看好中长期成长

业绩简评

2025年10月24日，公司发布2025年三季度报。Q1-Q3实现营业收入257.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润14.6亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润13.2亿元，同比增长9.0%。其中Q3实现营业收入75.8亿元，同比增长11.5%；归母净利润2.3亿元，同比减少32.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比减少44.1%。

经营分析

1. 收入稳健增长，利润短期受塔机减值影响
   Q1-Q3营业收入同比增长12.7%，Q3同比增长11.5%。利润端受塔机业务影响，Q3计提信用减值损失2.7亿元（占塔机及升降机业务超50%），同比增加2.1亿元。预计减值率将逐步回归合理水平，看好后续利润释放。

2. 毛利率短期承压
   受电动装载机价格竞争影响，Q1-Q3毛利率为22.3%，Q3为22.1%，同比下降1.6个百分点。T系列装载机上市后市场认可度高，看好公司通过产品结构高端化和价值组合营销提升盈利能力。

3. 土方板块表现亮眼
   装载机：H1国内外收入均同比增长超20%。挖机量利齐增：H1内销/外销同比增长31.0%/22.1%，净利润同比增长超90%。1-9月挖机内销/外销同比增长21.5%/14.6%，装载机、挖机板块有望继续优于行业表现。

公司战略与成长性

公司“十五五战略”目标为2030年营收600亿元（海外占比超60%）、净利率不低于8%，看好中长期成长。

盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为346.30/397.26/457.63亿元，归母净利润分别为16.74/22.95/29.13亿元，对应PE为14/11/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。