受市场因素影响业绩短期承压，看好公司中长期发展前景

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融｜证券 受市场因素影响业绩短期承压， 看好公司中长期发展前景 2022年04月25日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 28.55-32.12元 交易数据 当前价格（元） 20.85 52周价格区间（元） 18.79-32.69 总市值（百万） 275515.29 流通市值（百万） 231198.79 总股本（万股） 1321416. 25 流通股（万股） 1108867. 11 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 东方财富 -1.00 -22.99 -4.51 证券 -3.31 -18.69 -12.83 刘敏 分析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1 《东方财富：东方财富（300059）2021年年报点评：代销、经纪、自营业绩高增，债转股夯实资本实力》 2022-03-21 2 《东方财富：东方财富（300059）2021年三季报点评：三季报业绩超预期，上调公司盈利预测》 2021-10-19 3 《东方财富：东方财富（300059）2021年半年报点评：中报业绩高增长，股权激励强化未来发展动能》 2021-07-28 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元） 82.39 130.94 130.16 148.00 169.70 净利润（亿元） 47.78 85.53 94.32 115.86 141.61 每股收益（元） 0.36 0.65 0.71 0.88 1.07 每股净资产（元） 2.51 3.33 4.96 5.70 6.55 P/E 85.73 32.21 29.21 23.78 19.46 P/B 12.35 6.26 4.20 3.66 3.18 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：东方财富（300059）发布2022年一季报，公司实现营业总收入31.96亿元，同比增长10.61%，实现归属于上市公司股东净利润21.71亿元，同比增长13.63%，扣除非经常性损益的归母净利润20.04亿元，同比增长5.34%，基本每股收益0.17元/股，同比增长13.33%，加权净资产收益率4.33%，同比减少1.27个百分点。环比情况来看，公司一季度营业总收入环比下滑7.58%，归母净利润环比下滑6.38%，扣非后的归母净利润环比下滑13.25%。 公司规模呈扩张趋势，一季度末杠杆呈下降趋势。截至2021年末，公司总资产由2021年末的1850.20亿元增至2028.87亿元，较2021年末增长9.66%，归母净资产由2021年末的440.40亿元增至596.18亿元，较2021年末增长35.37%。公司杠杆率(剔除客户资金)由2021年末的2.75倍下降至一季度末的2.24倍，一季度末公司杠杆率较2021年末降幅达18.55%。  业绩低于我们预期，核心业务环比均下滑。公司2022年一季度业绩低于我们此前预期。在市场大幅波动、市场融资余额下行环境下，公司主要贡献利润的三大核心业务基金代销业务、经纪业务手续费净收入、融资融券业务利息收入环比均下滑，基金代销业务同比下滑11.49%。具体来看，公司营业收入（主要是基金代销业务）、手续费及佣金净收入、利息净收入及同比/环比增幅分别为12.4亿元/-11.49%/-8.42%、13.5亿元/+28.94%/-9.15%、6.06亿元/+37.41%/-2.10%，公司自营业务收入1.89亿元，同比增长15.24%，环比下滑50.91%。  一季度新发基金遇冷拖累基金代销业务。一季度公募基金新发基金遇冷、权益类市场大幅波动下，公司基金代销业绩环比下滑约8%。据wind数据统计，一季度公募基金新发行2099.49亿份，同比下滑80%，环比下滑63%，其中权益类（股票+混合）基金发行份额仅1134亿份，同比下滑87%、环比下滑61%。老基金中权益类基金的申购赎回份额为18838亿份，同比下滑38.43%，环比下滑8.42%。我们测算权益类基金一季度市场认/申购赎回份额环比下滑15%、加上净值下跌影响下测算市场基金销售额环比下滑31%。我们估算公司认/申购赎回费用环-20%30%2021-042021-082021-122022-04东方财富证券II(申万)公司点评 东方财富（300059） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 比下滑32.38%，假设天天基金认/申购赎回费用占天天基金总收入25%左右，则预计一季度认/申购赎回费用拖累基金代销营业收入约8%。公司基金代销中的尾随佣金和销售服务费在公司代销金融产品收入占比估计在70-80%左右。在权益类市场大幅波动情况下，客户或将在资金配置结构上做相关调整，权益类基金向债权类、货币类基金转移，估计公司基金保有量总体影响较小，对公司尾佣和销售服务费方面影响较小。我们认为，长期来看，天天基金作为第三方互联网代销机构，在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在，我们认为天天基金保有规模长期增长的趋势不变。  一季度自营业务规模扩张，测算收益率下滑。一季度公司自营业务规模大幅扩张，一季度末公司金融投资规模达624.52亿元，较2021年末增加148.51亿元，增幅达31.2%，其中，交易性金融资产规模由2021年末的335.71亿元继续扩张至536.33亿元，较2021年末增长59.76%。一季度公司自营业务收入1.89亿元，受市场大幅波动影响，公允价值变动损益-2.55亿元，公司自营业务收益率下滑，我们测算一季度自营业务年化收益率为1.37%。  一季度公司股基交易测算约3.8%、两融市场份额估计略下滑。一季度市场日均股基交易额1.09万亿元，同比增幅+7.04%，环比下滑9.72%，估计公司一季度股基交易额市场份额维持在3.8%左右。未来，基于公司互联网金融服务平台流量变现模式下，我们预计公司经纪业务市场份额仍有提升空间。一季度市场融资余额呈下行趋势，由2021年末的1.71万亿元下滑至1.58亿元，下滑幅度7.67%。一季度末公司融出资金规模296.97亿元，较2021年末下滑8.55%，测算公司市场份额由2021年末的2.54%略下滑至2.51%。  投资建议。受到市场短期不利因素影响，公司业绩短期承压。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。综合市场情况及公司公告信息，我们下调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归属于母公司所有者净利润分别为94.32/115.86/ 141.61亿元，对应增速分别为10.28%/ 22.84%/22.22%，根据最新股本（132.14亿股）测算EPS分别为0.71/0.88/1.07元/股，目前 价 格对应2022-2024年PE为29.21x/ 23.78x/19.46x。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩成长性可期，我们认为给予公司2022年40-45倍PE较为合理，对应合理价为28.55-32.12元，对应合理市值为3772-4244亿元，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 盈利预测表 单位：人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 资产负债表 营业总收入 82.39 130.94 130.16 148.00 169.70 货币资金 414.20 596.11 704.55 766.55 783.14 -营业收入 32.52 54.05 53.56 66.33 82.16 结算备付金 66.52 104.76 99.98 111.97 119.97 -利息净收入 15.36 23.21 24.76 25.96 28.19 交易性金融资产 128.32 335.71 634.18 824.28 1138.08 -手续费及佣金净收入 34.50 53.69 51.84 55.71 59.35 长期股权投资 4.52 3.81 4.00 4.20 4.41 营业总成本 30.37 41.32 36.44 41.44 47.52 固定资产 17.64 26.92 28.27 29.68 31.16 -营业成本 5.67 6.63 6.80 7.74 8.87 无形资产 1.74 1.74 1.83 1.92 2.01 -营业税金及附加 0.67 1.04 0.80 0.91 1.05 商誉 29.46 29.46 30.93 32.48 34.10 -销售费用 5.23 6.52 6.28 7.14 8.18 资产总计 1103.29 1850.20 2276.92 2617.76 3009.95 -管理费用 14.68 18.49 17.62 20.03 22.97 代理买卖证券款 497.98 639.29 733.84 801.34 823.77 -研发费用 3.78 7.24 4.54 5.16 5.91 负债合计 771.72 1409.80 1621.27 1864.46 2144.13 -财务费用 0.34 1.39 0.41 0.46 0.53 归母所有者权益 331.56 440.40 655.65 753.30 865.82 投资净收益 3.16 7.35 13.86 28.09 42.68 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -对联合营企业的投资收益 0.11 0.09 0.20 0.13 0.14 所有者权益合计 331.56 440.40 655.65 753.30 865.82 公允价值变动净收益 -0.01 2.75 0.89 1.21 1.62 其他收益 1.04 1.33 2.93 1.33 1.33 同比增长 资产减值损失 -0.33 0.00 -0.17 -0.08 -0.12 营业总收入 94.68% 58.94% -0.60% 13.71% 14.66% 信用减值损失 -0.54 -0.29 -0.42 -0.35 -0.38 营业总成本 27.66% 36.06% -11.80% 13.71% 14.66% 营业利润 55.33 100.80 111.07 136.40 166.68 营业利润 158.31% 82.18% 10.19% 22.81% 22.20% 利润总额 55.15 100.5