Q3实现同环比增长，订单充足业绩有望持续

业绩简评

2025年前三季度公司营收39.3亿元，同比增长5.0%；归母净利润6.2亿元，同比减少3.3%。其中，Q3营收15.16亿元，同比增长15.8%，环比增长1.0%；归母净利润3.1亿元，同比增长38.7%，环比增长22.8%。

经营分析

1. 单季度增长：Q3营收和利润均实现同环比增长，后续业绩有望持续加速。
2. 利润率改善：25Q1-Q3毛利率为45.7%，净利率为15.9%；25Q3毛利率为47.3%，净利率为20.5%，利润率逐季改善。
3. 订单充足：合同负债连续三个季度增加，Q3末合同负债4625万元，较Q2末增长27.4%，订单充足保障后续业绩。
4. 现金流与应收款：Q3经营净现金流为-3.1亿元，应收款项69.68亿元，较Q2末增长14.2%，主要受新型电子元器件板块营收增加及回款期延长影响。
5. 产业协同：振华新云吸收合并振华红云，设立振华新云压电事业部，实现产业协同发展。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年营收分别为55.5亿、64.0亿、74.0亿元，同比增长6.3%、15.3%、15.6%；归母净利润分别为10.2亿、13.0亿、16.0亿元，同比增长4.7%、28.3%、22.4%，对应PE为26.7/20.8/16.9倍。作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩弹性和持续性优势显著，持续推荐。

风险提示

1. 军用元器件价格下降的风险。
2. 高端元器件国产化进度不及预期。