基础化工行业深度报告：2024Q2化工板块业绩实现同环比增长，未来有望持续修复

化工行业：2024H1化工行业整体稳定，未来有望持续修复 2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%； 实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。 石化板块：2024H1石油化工板块整体业绩好转，2024Q2业绩修复趋势放缓2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司合计实现营业收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%。2024Q2，32家石化上市公司合计实现营业收入3,664.41亿元，同比下降2.21%、环比上升4.15%；实现归母净利润67.84亿元，同比下降10.18%、环比下降0.42%。 基化板块：2024H1整体复苏较弱，2024Q2盈利同环比增长步入正轨 2024H1，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入9,855亿元，同比上升1.91%；实现归母净利润615.39亿元，同比下降3.00%。2024Q2，329家上市公司共实现营业收入5,259.62亿元，同比增长6.33%、环比增长14.46%；实现归母净利润334.65亿元，同比增长6.95%、环比增长19.21%。从细分领域来看，氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；钛白粉、有机硅、化纤等板块基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 推荐标的及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【轮胎】赛轮轮胎、通用股份； 【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【轮胎】森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。 1、化工行业2024H1综述：2024H1化工行业整体稳定，未来 有望持续修复 2024H1化工行业整体稳定，未来有望持续修复。2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%；2024H1整体毛利率为14.46%，同比+0.31pcts；净利率为4.41%，同比-0.09pcts。 2024年二季度，化工行业归母净利润同环比均有所修复。2024Q2，伴随国家逐步推出各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈利能力环比有所改善。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化、中国海油后，2024Q2共实现营业收入8,924.03亿元，同比增长2.65%、环比增长9.99%；实现归母净利润402.50亿元，同比增长3.62%、环比增长15.56%； 2024Q2整体毛利率为14.44%，同比+0.32pcts、环比-0.04pcts；净利率为4.51%，同比+0.04pcts，环比+0.22pcts。 图1：2024H1化工行业PE水平整体有所上升 图2：2024H1化工行业PB水平整体有所下滑 图3：截至2024年8月30日，CCPI约4498点 图4：2024H1原油价格先跌后涨 1.1、2024H1化工行业利润规模同比小幅下降，2024Q2利润环比有所改善 根据Wind数据，我们筛选出沪深两市化工公司共计364家（基础化工板块329家+石油化工板块35家）作为样本，在剔除中国石油、中国石化和中国海油后，对共计361家企业营收、利润、盈利能力等财务状况进行统计分析。 2024H1化工行业利润规模同比小幅下降，2024Q2利润环比有所改善。2024H1来看，361家化工上市公司合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。2024Q2，361家公司2024Q2共实现营业收入8,924.03亿元，同比增长2.65%、环比增长9.99%；实现归母净利润402.50亿元，同比增长3.62%、环比增长15.56%。毛利率与净利率方面，2024H1，化工行业整体毛利率为14.46%，同比+0.31pcts；净利率为4.41%，同比-0.09pcts。2024Q2，化工行业整体毛利率为14.44%，同比+0.29pcts、环比-0.04pcts；净利率为4.51%，同比+0.04pcts，环比+0.22pcts。 图5：2024H1化工行业营收同比增长1.83% 图6：2024Q2化工行业营收环比增长9.99% 图7：2024H1化工行业归母净利润同比下降0.19% 图8：2024Q2化工行业归母净利润环比增长15.56% 图9：2024H1化工行业整体毛利率为14.46% 图10：2024Q2化工行业整体毛利率为14.44% 1.2、2024H1化工行业期间费用小幅增长 （注：本部分数据剔除了中国石油、中国石化和中国海油） 2024H1化工行业期间费用小幅增长，经营性现金流净额同比有所下降。期间费用方面，2024H1，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、2.63%、2.07%、1.31%，期间费用率合计7.14%；2024Q2，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、2.51%、2.18%、1.23%，期间费用率合计7.06%。现金流方面，2024H1，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为731、218亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为949亿元，同比增长3.74%。 2024Q2，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为720.41、261.70亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为982.11亿元，同比下降1.77%。 2024H1化工行业ROE有所下滑，资产负债率基本维持稳定。净资产收益率方面，2024H1，基础化工、石油化工板块ROE分别达到3.65%、2.64%，同比分别-0.28pcts、+0.30pcts；化工行业整体ROE为3.42%，同比-1.48pcts。资产负债率方面，截至2024H1末，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到48.41%、69.93%，分别同比+1.31pcts、+1.37pcts，化工行业整体资产负债率达到55.79%，同比+1.31pcts。 图11：2024H1化工行业期间费用率为7.14% 图12：2024H1化工行业经营性现金流同比增加3.74% 图13：2024H1化工行业ROE为3.42% 图14：2024H1化工行业资产负债率为55.79% 1.3、2024H1化工行业资本性支出有所下降，基础化工在建工程规模持续增长 2024H1化工行业资本性支出有所下降，在建工程稳步增长。据国家统计局和Wind数据，截至2024年6月末，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计同比+8.40%、+6.40%、+15.60%、+8.30%。同时，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的361家化工上市公司中，2024H1基础化工、石油化工板块资本性支出分别为1,055、536亿元，同比分别-14.60%、-22.78%；整体资本性支出达到1,591亿元，同比下降17.55%。此外，截至2024年6末，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的基础化工、石油化工板块在建工程分别达到3,591、1,666亿元，同比分别+3.74%、+4.90%，整体在建工程达到5,257亿元，同比增长4.11%。 图15：2024H1化工行业各细分领域的固定资产投资完成额累计同比增幅有所分化 图16：2024H1基础化工细分子行业聚氨酯板块在建工程比重较大 图17：2024H1化工行业资本性支出同比下降17.55% 图18：2024H1化工行业在建工程同比增长4.11% 2、石化板块：业绩低点已过，静待企稳回升 2.1、2024H1石油化工板块整体业绩好转，2024Q2业绩修复趋势放缓 2024H1石油化工板块整体业绩好转。2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1来看，35家石化上市公司合计实现营业收入40,750.51亿元，同比上升2.60%；实现归母净利润2,175.82亿元，同比上升11.05%；毛利率、净利率分别为19.02%、5.34%，同比分别+0.65pcts、+0.41pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，合计实现营业收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%； 毛利率、净利率分别为11.00%、1.89%，同比分别+0.59pcts、+0.22pcts。 2024Q2石油化工板块业绩修复趋势放缓。2024Q2，35家上市公司共实现营业收入20,095.92亿元，同比下降0.46%、环比下降2.70%；实现归母净利润1,071亿元，同比增长11.74%、环比下降3.04%；毛利率、净利率分别为19.08%、5.33%，同比分别+0.80pcts、+0.58pcts，环比分别+0.13pcts、-0.02pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，合计实现营业收入3,664.41亿元，同比下降2.21%、环比上升4.15%；实现归母净利润67.84亿元，同比下降10.18%、环比上升0.42%；毛利率、净利率分别为10.74%、1.85%，同比分别-0.48pcts、-0.16pcts，环比分别-0.53pcts、-0.07pcts。 图19：2024H1石化板块营收同比上升2.60% 图20：2024H1剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块营收同比增长1.73% 图21：2024Q2石化板块营收同比下降0.46% 图22：2024Q2剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块营收环比上升4.15% 图23：2024H1石化板块归母净利润同比上升11.05% 图24：2024H1剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块归母净利润同比增长14.99% 图25：2024Q2石化板块归母净利润环比下降3.04% 图26：2024Q2剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块归母净利润环比上升0.42% 图27：2024