2025年半年报点评：1H25业绩持续承压；看好“航发链长”长期成长性

1H25业绩持续承压；看好“航发链长”长期成长性
事件：航发动力发布2025年半年报，1H25实现营收141.0亿元（YoY -24.0%），归母净利润0.92亿元（YoY -84.6%），业绩符合预期。营收下滑主要因客户需求变化及交付不及预期，利润下滑主要因营收减少、财务费用增加。
2Q25业绩承压：1H25营收/利润完成度分别为30%/16%。单季度2Q25营收79.3亿元（YoY -35.4%），归母净利润0.84亿元（YoY -80.8%）。毛利率同比下滑0.3ppt至11.0%，净利率同比下滑2.5ppt至1.1%。
产品结构：1）航空发动机及衍生产品：营收128.9亿元（YoY -24.9%），毛利率10.0%；2）外贸出口：营收8.7亿元（YoY -13.5%），毛利率21.8%（提升5.45ppt）；3）非航空产品及其他：营收3.2亿元（YoY -10.9%），毛利率19.0%（下滑19.66ppt）。子公司方面，黎明公司营收94.35亿元（YoY -19.7%），净利润1.5亿元；南方公司营收17.54亿元（YoY -17.0%），净利润0.5亿元；黎阳动力营收16.10亿元（YoY +16.7%），净利润-1.4亿元。
费用与现金流：1H25期间费用率9.1%（同比增加2.0ppt），其中销售费用率0.9%（减少0.7ppt），管理费用率4.9%（增加1.2ppt），财务费用率1.8%（去年同期0.8%），研发费用率1.5%（增加0.5ppt）。应收账款及票据391.2亿元（减少3.7%），存货407.6亿元（增加28.6%），合同负债62.5亿元（增加39.4%）。经营活动净现金流-91.7亿元（YoY改善）。
投资建议：公司为航发全谱系龙头企业，当前处于新老型号过渡期，业绩阶段性承压，但长期发展潜力看好。民用产品方面，深度参与国产商用发动机研制，拓展低空经济及通用航空市场（发展AES100、AEP系列等发动机）。预计2025~2027年归母净利润分别为5.96亿元、10.53亿元、13.86亿元，对应PE分别为180x/102x/77x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。