2022年三季报点评：Q3业绩阶段性承压，省外拓展有序进行

公司点评报告 2022年10月26日 Q3业绩阶段性承压，省外拓展有序进行 公——金徽酒（603919.SH）2022年三季报点评 司 研事件 究2022年10月25日晚，公司披露2022年三季报，公司前三季度实 ·现营收15.61亿元，同比增长16.42%；实现净利润2.14亿元，同比下滑 12.08%。其中，Q3实现营收3.36亿元，同比下滑9.12%；实现净利润 金185.12万元，同比下滑96.68%。 徽点评 酒 ·前三季度收入实现双位数增长，Q3业绩阶段性承压。公司前三季度 实现营业收入15.61亿元，同比增长16.42%，其中Q1/Q2/Q3分别实现 证营收7.06/5.20/3.36亿元，分别同比+38.79%/+12.23%/-9.12%，西北地区 券疫情多点频发对销售收入造成一定影响。分产品看，公司Q1-Q3高档、 研中档、低档产品分别实现营业收入10.31/4.89/0.20亿元，分别同比增长究17.98%/11.81%/68.03%。分区域看，除甘肃西部外，公司其余地区营收均报实现增长，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营 告收同比增速分别为16.55%/16.97%/17.24%/-7.11%/26.54%。 费用率有所抬升，盈利能力下行。公司费用率有所抬升，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/10.83%/2.66%/-0.57%，分别同比-0.34pct/+0.24pct/+0.45pct/-0.10pct。其中，单Q3公司销售/管理 /研发/财务费用率分别23.32%/22.76%/4.1%/-0.64%。公司市场开拓费用、广宣费用、消费者运营费用投入较上年同期增加。前三季度公司毛利率为60.58%，同比减少3.59pct，受疫情影响，公司成本压力增大。 公司不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。公司秉承布局全国、深耕西北、重点突破的战略规划，2021年10月公司在上海和江苏分别成立销售公司布局华东市场，并辐射江苏、浙江、河南、山东和江西五个省区。同时，公司持续深耕以甘肃为核心的西北市场，已在陕西、内蒙、新疆等地打造多个样板，形成了品牌高端化及凝聚效应，有望充分受益于当地市场消费升级。2022年9月，公司完成股份协议转让，控股股东由豫园股份变更为亚特集团，有望实现良性发展。 投资建议 公司在西北市场持续深耕，省外拓展有序进行，业绩弹性可期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.87/1.08/1.37，基于2022年10月25日收盘价对应PE分别为25/20/16X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情扩散超预期。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 21-1022-0122-0422-0722-10 金徽酒食品饮料沪深300 基础数据 总股本(百万股)507.26 流通A股/B股(百万股)507.26/0.00 资产负债率(%)19.02 每股净资产(元)5.61 市净率(倍)3.94 净资产收益率(加权)6.57 12个月内最高/最低价43.41/22.07 相关研究 《产品结构优化叠加全国化布局稳步推进，公司2022Q1顺利实现开门红》2022.04.26 《积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼》2021.09.23 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1788.40 2318.79 2942.35 3651.70 增长率（%） 3.34 29.66 26.89 24.11 归母净利润 324.84 441.63 546.41 696.33 增长率（%） -1.95 35.95 23.73 27.44 EPS（元/股） 0.64 0.87 1.08 1.37 市盈率（P/E） 60.33 25.35 20.49 16.08 市净率（P/B） 6.57 3.39 2.92 2.47 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年10月25日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1788.40 2318.79 2942.35 3651.70 %同比增速 3.34% 29.66% 26.89% 24.11% 营业成本 648.48 882.18 1174.89 1456.19 毛利 1139.92 1436.60 1767.46 2195.51 ％营业收入 63.74% 61.95% 60.07% 60.12% 税金及附加 253.27 326.52 414.05 515.08 ％营业收入 14.16% 14.08% 14.07% 14.11% 销售费用 278.02 359.19 451.42 579.17 ％营业收入 15.55% 15.49% 15.34% 15.86% 管理费用 179.75 188.47 214.14 236.38 ％营业收入 10.05% 8.13% 7.28% 6.47% 研发费用 46.97 49.93 62.11 74.40 ％营业收入 2.63% 2.15% 2.11% 2.04% 财务费用 -7.26 -8.69 -12.40 -18.88 ％营业收入 -0.41% -0.37% -0.42% -0.52% 资产减值损失 -0.01 -0.23 -0.24 -0.16 信用减值损失 -0.89 -0.34 -0.33 -0.52 其他收益 12.80 15.02 21.38 25.44 投资收益 -0.28 -0.78 -0.92 -0.98 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.07 0.06 0.07 0.07 营业利润 400.86 534.91 658.10 833.20 ％营业收入 22.41% 23.07% 22.37% 22.82% 营业外收支 -10.77 -9.85 -11.32 -10.65 利润总额 390.09 525.05 646.78 822.55 ％营业收入 21.81% 22.64% 21.98% 22.53% 所得税费用 65.42 83.43 100.36 126.23 净利润 324.67 441.63 546.41 696.33 ％营业收入 18.15% 19.05% 18.57% 19.07% 归属于母公司的净利 324.84 441.63 546.41 696.33 润 %同比增速 -1.95% 35.95% 23.73% 27.44% 少数股东损益 -0.17 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.64 0.87 1.08 1.37 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.64 0.87 1.08 1.37 BVPS 5.88 6.51 7.57 8.92 PE 60.33 25.35 20.49 16.08 PEG — 0.71 0.86 0.59 PB 6.57 3.39 2.92 2.47 EV/EBITDA 37.56 16.23 13.03 10.04 ROE 11% 13% 14% 15% ROIC 11% 13% 14% 15% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 667 937 1410 1976 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 19 13 28 23 存货 1327 1809 2106 2828 预付账款 9 10 12 18 其他流动资产 17 21 26 31 流动资产合计 2039 2791 3583 4876 长期股权投资 1 1 1 1 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1490 1399 1299 1210 无形资产 183 188 195 197 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 10 10 10 10 其他非流动资产 50 50 50 50 资产总计 3773 4439 5138 6344 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 120 361 258 509 预收账款 0 108 46 76 应付职工薪酬 68 89 122 151 应交税费 96 131 188 212 其他流动负债 467 407 645 831 流动负债合计 751 1097 1259 1779 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 22 22 22 22 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 792 1137 1299 1819 归属于母公司的所有 2981 3301 3838 4524 者权益少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 2982 3302 3838 4524 负债及股东权益 3773 4439 5138 6344 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 279 422 508 604 投资 0 0 0 0 资本性支出 -58 -29 -24 -28 其他 23 -1 -1 -1 投资活动现金流净额 -35 -29 -25 -29 债权融资 -340 0 0 0 股权融资 1 0 0 0 银行贷款增加（减 330 0 0 0 少）筹资成本 -123 -112 0 0 其他 -5 -10 -10 -10 筹资活动现金流净额 -138 -122 -10 -10 现金净流量 107 271 473 565 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5