深耕工控与汽车领域，稳步推进全球化布局助力长期发展

四会富仕（300852.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月28日 深耕工控与汽车领域，稳步推进全球化布局助力长期发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,219 1,315 1,431 1,625 1,939 增长率yoy（%） 16.1 7.9 8.9 13.6 19.3 归母净利润（百万元） 226 204 215 245 295 增长率yoy（%） 22.4 -9.4 5.2 13.8 20.5 ROE（%） 18.3 13.5 12.6 12.9 13.7 EPS最新摊薄（元） 1.58 1.43 1.51 1.72 2.07 P/E（倍） 13.3 14.7 14.0 12.3 10.2 P/B（倍） 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 买入（首次评级） 股票信息 行业电子 2024年8月27日收盘价（元）21.12 总市值（百万元）3,008.49 流通市值（百万元）2,890.96 总股本（百万股）142.45 流通股本（百万股）136.88 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业 收入6.53亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降 9.82%。 24上半年营收实现稳健增长，研发创新助力产品升级。2024年上半年，公 司实现营业收入6.53亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降9.82%，要因为随着再融资项目的建设以及技术改造的投入，公司近两年资本开支和固定资产的大幅增加，形成较大固定资产折旧及摊销费用，同时公司上半年计提可转债利息费用1497.36万元，导致归母净利润同比有所减少。公司持续推进研发创新，助力产品结构优化，2024年上半年公司发生研发投入2533.46万元，产品应用领域来看，公司产品下游应用以工业控制和汽车电子领域为主，2024上半年收入占比合计达80%以上。公司持续强化与客户在产品开发时的技术合作，相继开发出应用于通信的高频高速板，新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板、刚挠结合板以及应用于毫米波雷达、激光雷达等领域产品，以打造多层次产品结构，提供全方位产品服务。 深耕工业控制与汽车电子领域，稳步推进全球化布局。公司PCB产品类型丰富，除单/双面板、多层板以外，产品类型覆盖HDI板、厚铜板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板等。1）工业控制领域：产品主要应用于伺服电机及伺服驱动器、工业射频器、工业电源、工业机器人、数控机床等。主要客户 以日系工控领域的知名企业为主，包括日立、松下、欧姆龙、安川电机、山洋电气等。2）汽车电子领域：公司通过在汽车PCB市场的长期耕耘，逐步从车钥匙、车灯、天线与车载娱乐系统等进入ECU、T-BOX、转向马达、激 光雷达、发动机控制板等重要安全部件，并与众多EMS汽车厂商和终端建立了合作联系。同时，公司在通信设备、医疗器械以及IC测试与光模块领域均有所布局，已成功开发80层IC测试板，有望迎来快速发展空间。此外，公司产品长期以外销为主，2023年外销收入为7.93亿元，同比增长10.54%，业务收入占比为60.34%。公司在中国香港、日本等地设立销售公司，同时2023年在泰国设立生产基地，强化公司的整体竞争实力。2024年全年公司表示将加快推进泰国工厂的建设，应对PCB产业转移趋势，继续坚持全球化 近3月日均成交额（百万元）120.67 股价走势 四会富仕沪深300 17% 9% 2% -6% -13% -21% -29% -36% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 布局。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.15/2.45/2.95亿元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。我们认为，1）随着新能源汽车的快速发展，公司持续在汽车电子领域的深耕，积累了一定 竞争优势。2）公司拥有优质的客户资源，与松下、欧姆龙、安川电机等行业领先客户建立了稳固的协同发展合作关系。3）公司建立了具备全球化竞争的产品制造与品质管控实力，在中国香港、日本等地设立销售公司，同时在泰国设立生产基地，能快速响应海外客户需求。因此我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期风险。 内容目录 1.持续深耕汽车电子领域，稳定供给全球工控头部企业4 2.盈利预测与投资评级6 3.风险提示6 图表目录 图表1：2019-2023年四会富仕营业收入及增速4 图表2：2019-2023年四会富仕归母净利润及增速4 图表3：2023Q2-2024Q2四会富仕营业收入及增速4 图表4：2023Q2-2024Q2四会富仕归母净利润及增速4 图表5：2019-2023四会富仕销售毛利率和销售净利率水平4 图表6：2019-2023年四会富仕研发投入及增速5 1.持续深耕汽车电子领域，稳定供给全球工控头部企业 汽车电子领域快速放量，营业收入实现稳步增长。2023年，公司实现营业收入13.15 亿元，同比增长7.85%，主要因为汽车电子及新能源等业务领域收入的快速增长；实现归母净利润2.04亿元，同比下降9.39%，主要系美元汇率波动影响和计提可转债利息费用所致。2024年上半年来看，实现营业收入6.53亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润8962.83万元，同比下降9.82%，主要因为随着再融资项目“年产150万平方米高可靠性电路板扩建项目一期”的建设以及技术改造的投入，公司近两年资本开支和固定资产的大幅增加，形成较大固定资产折旧及摊销费用，同时公司上半年计提可转债利息费用1497.36万元，导致归母净利润同比有所减少。 图表1：2019-2023年四会富仕营业收入及增速图表2：2019-2023年四会富仕归母净利润及增速 营业收入（亿元，左轴）营业收入同比（%，右轴）归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比（%，右轴） 14 12 10 8 6 4 2 0 20192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 2 2 1 1 0 20192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFind，公司2019-2023年报，长城证券产业金融研究院资料来源：iFind，公司2019-2023年报，长城证券产业金融研究院 图表3：2023Q2-2024Q2四会富仕营业收入及增速图表4：2023Q2-2024Q2四会富仕归母净利润及增速 营业收入（亿元，左轴）营业收入同比（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比（%，右轴） 4 3 3 3 3 3 3 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 15% 10% 5% 0% -5% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：iFind，公司2023Q2-2024Q2财报，长城证券产业金融研究院资料来源：iFind，公司2023Q2-2024Q2财报，长城证券产业金融研究院 盈利能力来看，2023年公司毛利率为27.11%，同比减少1.71pct；销售净利率为15.54%，同比减少2.96pct。单2024上半年来看，毛利率为25.21%，同比减少1.68pct；销售净利率为13.72%，同比减少2.10pct。 图表5：2019-2023四会富仕销售毛利率和销售净利率水平 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20192020202120222023 资料来源：公司2019-2023年年报、ifind，长城证券产业金融研究院 持续推进研发创新，助力产品结构优化。2024年上半年公司发生研发投入2533.46万元，同比减少1.86%。公司持续创新研发，深耕技术，已成为以工业控制、汽车电子等为代表的高品质PCB领域的优质供应商。并强化与客户在产品开发时的技术合作，相继 开发出应用于通信的高频高速板，新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板、刚挠结合板、超厚铜（≥6OZ）基板、陶瓷基板、埋容基板以及应用于毫米波雷达、激光雷达等领域产品，以打造多层次产品结构，提供全方位产品服务。 图表6：2019-2023年四会富仕研发投入及增速 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 研发投入（万元，左轴）研发投入同比（%，右轴） 20192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司2019-2023年年报、ifind，长城证券产业金融研究院 深耕工业控制与汽车电子领域，有望迎来快速发展空间。公司PCB产品类型丰富，除单 /双面板、多层板以外，产品类型覆盖HDI板、厚铜板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、金属基板、埋嵌铜块基板、埋嵌陶瓷基板、薄膜埋容基板、埋磁环基板、高密度LED板等。产品应用领域来看，公司产品下游应用以工业控制和汽车电子领域为主，2024上半年收入占比合计达80%以上。此外，公司在通信设备、医疗器械以及IC测试与光模块领域均有所布局，已成功开发80层IC测试板，有望迎来快速发展空间。 工业控制领域：公司工业控制领域产品主要应用于伺服电机及伺服驱动器、工业射频器、工业电源、工业机器人、数控机床等。工业控制领域在2024年上半年营收占比达40%， 主要客户以日系工控领域的知名企业为主，包括日立、松下、欧姆龙、安川电机、山洋电气等。 汽车电子领域：公司通过在汽车PCB市场的长期耕耘，逐步从车钥匙、车灯、天线与车载娱乐系统等进入ECU、T-BOX、转向马达、激光雷达、发动机控制板等重要安全部件，并与众多EMS汽车厂商和终端建立了合作联系。2024年上半年，汽车电子领域营收同比快速增长，收入占比约为40%。 稳步推进全球化布局，加快泰国工厂建设。公司产品长期以外销为主，2023年外销收入为7.93亿元，同比增长10.54%，业务收入占比为60.34%。公司在中国香港、日本等 地设立销售公司，同时2023年在泰国设立生产基地，强化公司的整体竞争实力。2024年全年公司表示将加快推进泰国工厂的建设，应对PCB产业转移趋势，继续坚持全球化布局。 2.盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.15/2.45/2.95亿元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。我们认为，1）随着新能源汽车的快速发展，公司持续在汽车电子领域的深耕，积累了一定竞争优势。2）公司拥有优质的客户资源，与松下、欧姆龙、安川电机等行业领先客户建立了稳固的协同发展合作关系。3）公司建立了具备全球化竞争的产品制造与品质管控实力，在中国香港、日本等地设立销售公司，同时在泰国设立生产基地，能快速响应海外客户需求。因此我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 202