2023年一季报点评：西宁二期投产在即，产销高增助力新一轮成长

事项： 公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收5.68亿元，同比/环比分别+23.68%/+4.60%；实现归母净利润1.31亿元，同比/环比分别+11.28%/-27.62%； 实现扣非归母净利润1.18亿元，同比/环比分别+1.28%/-26.25%。23Q1公司实现毛利率40.85%，同比/环比分别-5.15/-7.67pcts；实现净利率23.06%，同比/环比分别-2.58/-10.38pcts。 评论： 产能爬坡产品跌价短期影响利润率，行业景气度仍在。23Q1公司毛利率和净利率环比下滑主要系：1）新产线投放后，尚未达到稳定满产状态，带来生产及折旧等成本增加；2）行业同类产品市场价格略有下滑，据百川，23Q1国产T700-12K小丝束碳纤维均价219元/kg，同比/环比分别-15.94%/-5.60%。公司西宁二期投产在即，部分装置已陆续进入试运行阶段，有望带来产销增长和利润率回升。23年以来，新能源装机保持高速增长，一季度国内新增光伏装机量33.66GW，同比+154.81%；新增风电装机量10.40GW，同比+31.65%，据百川，23Q1国内碳纤维表观消费量近1.7万吨，同比+5.7%，行业景气度仍在。 原料价格下行带来成本边际优化，低成本+高性能产品布局渐有成效。进入二季度以来，丙烯腈均价跌至9406元/吨，较一季度均价跌超980元，按照单吨碳纤维行业平均2吨左右的丙烯腈单耗，预计将带来成本端的明显优化。公司深耕碳纤维技术攻关与工艺研发，围绕航空级预浸料、高强高模和大丝束碳纤维等技术领域已取得阶段性成果。近期公司推出基于SYT55S（T800级）的24K、48K大丝束产品，兼具性能及成本优势，有望在航空航天及高性能工业领域取得应用突破。 西宁二期年内有望贡献增量，产能扩张牢筑行业龙头低位。截至23Q1，公司在建工程达17.48亿元，较年初增加3.9亿元。公司西宁二期1.4万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，预计2023年上半年实现投产；同时连云港3万吨高性能碳纤维项目已开工建设，26年公司总产能有望提升至5.85万吨，产能优势将进一步巩固公司行业龙头地位。目前国内小丝束行业产能释放仍集中于头部厂商，总体供给偏紧。据百川，23Q1国内碳纤维进口量约2083吨，同比-20.2%，碳纤维行业国产化率正迅速提升。 投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测9.30、13.02、17.19亿元，对应EPS分别为1.03、1.45、1.91元，当前市值对应PE分别为37x、26x、20x。采用相对估值法，参考同行业可比公司估值，维持公司2023年45倍PE，对应目标价46.35元，维持“推荐”评级。 风险提示：原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期 主要财务指标