中炬高新25Q2点评：业绩承压，静待改革成效

核心观点

中炬高新25H1业绩承压，25Q2收入边际改善，但利润率承压。公司处于改革阵痛期，预计2025-2027年收入和净利润将逐步恢复增长。

关键数据

• 25H1业绩：营业收入21.3亿元（同比-19%），归母净利润2.6亿元（同比-27%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-23%）。
• 25Q2业绩：营业收入10.3亿元（同比-9%），归母净利润0.76亿元（同比-32%），扣非归母净利润0.83亿元（同比-19%）。
• 产品分部：25Q2酱油收入同比+6.4%，鸡精鸡粉、食用油承压。
• 地区分部：25Q2东/南/中西/北部区域收入分别同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%。
• 成本与费用：毛利率同比+3.2pct至39.4%，主要因原材料价格下降；销售费用率同比+4.1pct至18.9%，因渠道调整加大费投。
• 盈利能力：25Q2归母净利率7.4%，同比-2.4pct。

研究结论

• 改革进展：公司深化渠道改革，经销商数量环比增加127家，网络有序开拓。
• 未来预测：预计2025-2027年收入分别为50.4/55/60.3亿元，同比-8.6%/+9.0%/+9.8%；归母净利润分别为7.15/8.54/9.65亿元，同比-20%/+20%/+13%。
• 估值与评级：对应PE 21/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、行业竞争格局恶化、改革进展不及预期、食品安全问题。