公司业绩表现
2025年前三季度，公司实现营收210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利19.07亿元，同比增长22.78%；扣非归母净利18.34亿元，同比增长26.78%。单季度看，2025Q2实现营收80.62亿元，同比增长17.30%；归母净利6.95亿元，同比增长15.24%；扣非归母净利6.51亿元，同比增长17.64%。现金流方面，2025前三季度经营性现金流净额55.69亿元，同比提升明显。
行业分析
国内持续优化产品竞争力，国标落地驱动行业提质发展。2025Q3公司营收延续较好增长态势。价格方面，行业竞争态势良好，公司出货结构升级顺畅，预计三季度出货ASP同比有位数增长；销量方面，三季度行业进入新老标准切换的过渡期，预计公司动销总体处于前高后低的态势。2025年9月1日起工厂端将正式执行新国标政策，12月1日起终端销售端要落地新国标车型。7-8月工厂端集中向渠道端批发老国标车，反映工厂端动销积极；9月至12月渠道端总体处于清理老国标车的阶段，放缓了工厂端的动销节奏。前期国补催化力度更多体现在上半年，3季度行业总体动销受此影响不大。新国标在整车质量、车速、机械安全、电器安全等方面做了明细规定，驱动行业规范化升级发展，看好后续龙头在新国标执行下的份额提升。
盈利能力分析
结构调整顺畅毛利率提升，控费优异净利率相对稳定。公司2025Q3毛利率18.00%（+1.21pct），系旺季产品结构持续优化提升所致。期间费率8.12%（+1.28pct，环比-0.29pct），其中销售费率3.64%（+0.67pct），系公司加大渠道推广与营销宣传投入所致；管理费率2.62%（+0.31pct）；财务费率-0.56%（+0.31pct）；研发费率2.43%（同比基本持平），公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。综合作用下净利率8.81%（-0.09pct）。
投资建议
公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司前三季报业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为257.00/303.10/352.13亿元（前值为271.39/314.62/355.96亿元），归母净利润分别为24.62/29.26/34.45亿元（前值为25.91/30.27/33.95亿元），EPS分别为2.83/3.37/3.96元（前值为2.98/3.48/3.91元），对应2025年10月23日32.58元收盘价，PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。
