轻工制造行业点评：YETI半年报梳理:23Q2量利齐升，新品驱动成长

轻工制造 行业研究/行业点评 行业点评：YETI半年报梳理:23Q2量利齐升，新品驱动成长 报告日期：2023-08-14 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 12% 3% -7%8/22 17% 11/22 2/235/23 26% 22% - - 轻工制造沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.Suzano半年报专题：浆、纸价跌,供给扩张预期下浆价仍存压力2023-08-08 2.7月木浆系原纸企库存环比下滑，家居有望迎接持续催化2023-08-07 主要观点： YETI发布2023半年报，运费及成本下降改善盈利。公司23H1实现营收7.05亿美元，同比-1.16%，23H1毛利率53.4%，同比+1pct，主因入境运费与产品成本的下降；23H1净利润4863万美元，同比-32.4%，主因期间费用投放增长、召回准备金调整。 23Q2收入实现4.03亿美元，同比/环比-4.16%/+32.95%，毛利率 53.37%，同比/环比+1.21/-0.09pct，净利润3807万美元，同比/环比 -17.7%/+260.5%。 新品及营销驱动饮具持续增长。23H1Drinkware（饮具）业务实现营收4.24亿美元，同比+5.91%，占总营收比例为60.07%；Coolers&Equipment（冷却器设备）业务实现营收2.61亿美元，同比-11.95%，占总营收比例为37%。分季度来看，Drinkware业务23Q2实现营收 2.33亿美元，同比+8.0%，环比+22.7%。饮具增长主因Ramblerbottles （漫步者瓶）的强劲需求，以及公司新推出的Yonder瓶、Rambler bottles吸管杯、新饮料桶和新的季节性配色。Coolers&Equipment业务23Q2实现营收1.57亿美元，同比-19.0%，环比+50.1%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（2450万美元），剔除后冷却器设 备营收1.81亿美元，同比-6%。 DTC渠道占比持续提升，库存持续下降，小幅调升全年指引。23Q2公司DTC渠道营收2.26亿美元，同比/环比+0.69%/+35.59%；Wholesale渠道营收1.76亿美元，同比/环比-9.74%/+29.7%。23Q2公司加强亚马逊平台费用投放，SG&A费用率为40.87%，同比/环比分别+4.98/-7.6pct。截至23H1末，公司存货3.22亿美元，较2022年末同比下滑13.32%，较2022年同期下滑34.3%。截至2023/08/10，公司2023FY指引小幅调升：预期经调整后的营收实现16.99~17.15亿美元，同比 +4%~5%；预期经调整后的毛利率为55.5%~56%，经调整后的营业利润率预期为15.5%~16%。 投资建议。海外大型保温杯壶客户，在出口整体去库周期中获得逆势 增长，YETI饮具类产品23Q2环比增速提升，我们认为海外保温杯格局处于快速集中过程中，在PMI快速扩张下，YETI新品开拓应对有效，海外大型客户市占率提升，国内头部供应链优先收益。根据海关数据，2023年上半年我国保温杯出口金额累计9.59亿美元，同比 +32.66%，其中6月我国保温杯出口金额1.66亿美元，同比+12.1%，环比-2.8%。推荐下游客户动能强劲、有望持续超预期的【嘉益股份】，以及YETI核心供应商【哈尔斯】。 风险提示汇率波动、终端需求不及预期、原材料大幅波动等。 1主要经营数据梳理 1.123Q2饮具同比、环比正增长，盈利能力改善 公司23H1实现营收7.05亿美元，同比-1.16%，毛利下降2%至2.15亿美元，毛利率53.4%。 （1）分产品来看：Drinkware（饮具）业务实现营收4.24亿美元，同比+5.91%， 占总营收比例为60.07%；Coolers&Equipment（冷却器设备）业务实现营收2.61 亿美元，同比-11.95%，占总营收比例为37%； （2）分渠道来看：Wholesale（批发商）渠道实现营收3.12亿美元，同比-6.27%； DTC（直销）渠道实现营收3.93亿美元，同比+3.29%。 图表1Yeti营收及增速（百万美元）图表2Yeti毛利率（%） 总营收yoy 毛利率 2,000 1,500 1,000 500 0 57.84% 57.60% 52.02% 53.41% 47.86% 201920202021202223H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 201920202021202223H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3Yeti分品类营收及增速（百万美元）图表4Yeti分品类营收占比（%） DrinkwareCoolers&Equipment yoy-Drinkwareyoy-Coolers&Equipment 100% DrinkwareCoolers&EquipmentOther 1,000 800 600 400 200 0 201920202021202223H1 40% 32.43% 23.57% 21.07% 19.45% 13.79% 10.99% 5.91% -11.95% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 80% 60% 40% 20% 0% 40.37% 40.91% 39.11% 38.40% 37.00% 57.59% 57.58% 59.00% 59.38% 60.07% 2019 2020 2021 2022 23H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表5Yeti分渠道营收及增速（百万美元）图表6Yeti分渠道营收占比（%） WholesaleDTC 1,000 800 600 yoy-Wholesaleyoy-DTC 50.44% 35.10% 60% 50% 40% 30% 100% 80% 60% WholesaleDTC 400 200 0 2019 -3.18% 2020 22.59% 2021 16.95% 8.18% 2022 23H1 20% 10% 3.29% 0% -6.27% -10% 40% 20% 0% 42.26% 53.21% 55.62% 57.53% 55.77% 57.75% 46.79% 44.38% 42.47% 44.23% 2019 2020 2021 2022 23H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 单季度来看，23Q1/Q2公司实现营收3.03/4.03亿美元，同比分别+3.12%/-4.16%，环比分别-32.41%/+32.95%。23Q1/Q2公司毛利率为53.46%/53.37%。23Q2 毛利率同比提升主因入境运费、产品成本降低所致。 图表7Yeti分季度营收及增速（百万美元）图表8Yeti分季度毛利率（%） 500 400 300 200 100 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0 总营收yoy 50% 40% 30% 20% 10% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -10% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 毛利率 59.05%59.84% 58.65% 54.55%55.69% 52.41%53.01% 50.19% 58.47% 57.08% 57.50% 52.16% 52.74% 53.46% 53.37% 51.30% 49.32% 37.29% 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 分产品来看： （1）Drinkware（饮具）业务23Q2实现营收2.33亿美元，同比+8.03%，环 比+22.67%。饮具增长主因Ramblerbottles（漫步者瓶）的强劲需求，以及公司新推出的Yonder瓶、Ramblerbottles吸管杯、新饮料桶和新的季节性配色。 图表9Yeti饮具分季度营收及增速（百万美元） Drinkwareyoy 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：公司公告，华安证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图表10公司新品Yonder瓶和经典Ramblerbottles（漫步者瓶） 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表11公司历年饮具产品迭代更新 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （2）Coolers&Equipment（冷却器设备）业务23Q2实现营收1.57亿美元，同比-19.03%，环比+50.08%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（2450万美元），剔除后冷却器设备营收1.81亿美元，同比-6%。 图表12Yeti冷却器设备分季度营收及增速（百万美元） Coolers&Equipmentyoy 250 200 150 100 50 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分渠道来看： （1）Wholesale（批发商）渠道23Q2营收1.76亿美元，同比-9.74%，环比 +29.7%。营收同比下滑主因召回产品准备金影响（1640万美元），剔除后营收1.93 亿美元，同比-1%。 （2）DTC（直销）渠道23Q2营收2.26亿美元，同比+0.69%，环比+35.59%。DTC渠道增长主要受Drinkware的增长的驱动，抵消了部分召回损失（约810万美元）。剔除召回损失的影响，DTC渠道营收2.35亿美元，同比+4%。 图表13Yeti批发商渠道分季度营收及增速（百万美元）图表14Yeti直销渠道分季度营收及增速（百万美元） 250 200 150 100 50 Wholesaleyoy 60% 40% 20% 0% -20% 400 300 200 100 DTCyoy 80% 60% 40% 20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0-40%00% 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司库存持续下降。截至23H1末，公司存货总额3.22亿美元，较2022年末同比下滑13.32%，较2022年同期下滑34.3%。 图表15Yeti2019年至今存货（百万美元） 存货 371.41 318.86 321.95 185.70 140.11 400 300 200 100 0 201920202021202223H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3期间费用、净利润，及全年预期指引 23Q2公司销售、管理费用（SG&A）同比增长9%至1.65亿美元。SG&A费用占销售额的比例从去年同期的35.9%上升至40.9%。SG&A费用变动主因： 1）可变费用增加350万美元，主因亚马逊平台费用增长造成的分销成本的提 升；2）非可变费用增加2090万美元，主因激励薪酬、营销费用和仓储成本的提升； 23Q2公司净利