宏观资产杂谈系列四：黄金周期的统计探讨

核心观点

• 黄金定价锚“漂移”：传统定价锚（实际利率、美元指数）在当前环境下不稳定，需建立新的估值锚点。
• 真实金价估值逻辑：通过扣除物价水平，建立“不受总价格水平影响”的真实金价作为黄金估值体现，反映黄金作为“稳定器”的资产功能。
• 统计分析：
  • 趋势层面：1840年以来，真实金价呈现趋势性抬升。
  • 波动层面：真实金价波动与债务周期正相关，百年前从负相关转向正相关。
• 金价分析：1970年全球货币体系切换后，债务规模扩张驱动真实金价走高；未来金价走势取决于全球债务周期转变。

黄金估值构建

• 黄金属性：货币性，对冲信用货币体系和债务经济周期。
• 定价锚漂移：实际利率和美元指数与金价相关性减弱。
• 真实金价构建：扣除物价指数（1560-1912年英国物价指数，1913-2025年美国PPI指数），拟合真实金价指数。
• 真实金价走势：
  • 1840年前：相对稳定。
  • 1840年至今：趋势性抬升，波动幅度放大，体现黄金作为“稳定器”的属性。

当前金价分析

• 真实金价指数统计描述：
  • 实物货币本位期：相对稳定，存在阶段性波动（如欧洲价格革命、金本位体系下的三次波动）。
  • 信用本位体系下：真实金价指数拉长下跌周期，扩大下跌幅度，降低上涨幅度。
• 未来展望：
  • 当前高位反映2011年以来债务问题未解决，主权债务压力可能释放，驱动金价中期调整。
  • 长期看，只要债务货币体系不变，黄金仍将长期上涨，宏观政策非常规化加剧了这一趋势。

风险提示

• 经济数据短期波动风险。
• 金融市场波动风险。