25Q3 超预期增长，欧美地区加速破圈

2025年10月23日 推荐/维持 泡泡玛特公司报告 事 件 ： 公 司发 布2025年 三季 度 业 务 状况 ：2025年Q3收入同比 增长245%-250%， 其 中国 内 收 入 同 比 增 长185%-190%， 海 外收 入同 比 增 长365%-370%。（2025H1收入同比增长204%，其中国内同比增长135%，海外同比增长314%） 公司简介： 泡泡玛特国际集团有限公司成立于2010年，公司是中国最大的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台,包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。资料来源：公司公告、同花顺 境内：供给瓶颈突破后实现加速增长。国内线下渠道同比增长130%-135%；线上渠道同比增长300%~305%。25Q3国内业务实现加速增长，主要因6月起公司进行补货且开启了预售模式，填补了消费者未被供给满足的需求缺口。线上增长迅猛，增速环比25H1提升，反映出产品预售的火热，消费者对公司产品已有很强的认可度。线下方面，依然保持翻倍以上的增长，考虑到今年以来国内拓店已趋缓，推测单店收入保持高水平。 境 外 ： 延 续 爆 发 式 增 长 ，欧 美地 区 加 速 破 圈。海 外 亚 太 地 区 同 比 增 长170%~175%；美洲同比增长1265%~1270%；欧洲同比增长735%~740%，欧美开拓效果显著，增速环比25H1继续提升。开店+IP本地化+线上布局快速提升品牌影响力，我们推测欧美地区门店数量及店效均有显著增长，Q4圣诞节旺季值得期待，增速延续可期。公司亚太地区在较高基数下依然保持翻倍以上增长，拓展的同时强化精细运营，有望推动利润率提升。 展望后续：1）IP角度看，THE MONSTERS十周年巡展等活动有望保持IP黏性，万圣节限定WHY SO SERIOUS等新系列保持高热度，新锐IP如星星人快速破圈。未来Q4旺季节日新品值得期待，拉动全球增长可期；2）渠道角度看，海外尚存大量空白市场，拓店空间广阔，仍将保持高速增长，国内预计继续稳步拓店。此外国内新业态方面，POPOP珠宝店首店已开立，乐园改二期项目在规划中，国内中长期发展仍可期。 盈利预测与投资评级：风格多样的IP矩阵+ IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已建立远超同业的竞争优势。公司逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP生态框架，进一步强化IP运营能力。海外业务仍处爆发增长期，欧美等高消费地区拓展顺利，海外业务将持续高增；品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为138.7、190.6、245.4亿元人民币，股价对应PE分别为24.8、18.1、14.0倍，维持“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 风险提示：新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008