公司信息更新报告：2021Q1业绩超预期，“季风剧场”破圈值得期待

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2021年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 62.88 一年最高最低(元) 93.01/41.60 总市值(亿元) 1,119.50 流通市值(亿元) 585.64 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 9.31 近3个月换手率(%) 59.69 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020年再创佳绩，“内容+电商”双擎驱动未来增长》-2021.2.27 《公司深度报告-《姐姐2》强势来袭，“内容+电商”深度融合可期》-2021.1.26 《公司信息更新报告-精品内容奠定增长基石，小芒电商未来可期》-2021.1.11 2021Q1业绩超预期，“季风剧场”破圈值得期待 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 精品内容下，广告及会员收入大幅增长助力2021Q1业绩超预期 公司公布2020年年度报告及2021年第一季度报告。2020年实现营业收入140.06亿元，同比增长12%；归母净利润19.82亿元，同比增长71%，主要由芒果 TV 互联网视频业务贡献，2020年末芒果 TV有效会员数达3613万，同比增长97%。2021Q1实现营业收入40.09亿元，同比增长47%；实现归母净利润7.73亿元，同比增长61%，主要系《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《阳光之下》等内容热播推动广告和会员收入大幅增长所致。我们看好公司依托强大内容自制能力巩固长视频核心竞争优势，并通过小芒电商打造视频内容电商模式，构建全产业链上下游协同发展的生态护城河。基于2021年一季报超预期，我们上调2021-2022年并新增2023年盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为24.17/31.13/39.05亿元（2021/2022调整前为22.69/28.52），对应EPS分别为1.36/1.75/2.19元，当前股价对应PE分别为46.3/36.0/28.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ “精品自制+芒果独播+优质精选”构建内容矩阵，“季风剧场”或加速破圈 截至2020年末，芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，内容自制能力突出。2021年芒果TV储备有《狂猎》、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》等季风剧场剧集；《好男好女》、《夜色暗涌时》、《我和我们在一起》等都市情感剧；《逆光者》、《法医秦明之无声的证词》等悬疑推理剧。我们认为，公司在夯实青春、都市、女性的平台用户定位基础上，将通过丰富内容矩阵获取更多元用户，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU。 ⚫ “小芒”打造全新视频“内容+社交”电商模式，或为公司新增长极 “小芒”App充分发挥公司在IP内容方面的优势，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，通过以短视频为主的内容分享和推荐种草，形成以“视频+内容+电商”为核心的内容电商模式。我们认为，“小芒”面向Z世代年轻用户，随着活跃用户的积累及用户消费能力提高，商业价值或逐步显现。 ⚫ 风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；电商业务拓展成功与否存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,501 14,006 19,660 25,070 31,029 YOY(%) 29.4 12.0 40.4 27.5 23.8 归母净利润(百万元) 1,156 1,982 2,417 3,113 3,905 YOY(%) 33.6 71.4 21.9 28.8 25.4 毛利率(%) 33.7 34.1 34.0 34.1 34.4 净利率(%) 9.2 14.2 12.3 12.4 12.6 ROE(%) 13.1 18.6 18.6 19.3 19.5 EPS(摊薄/元) 0.65 1.11 1.36 1.75 2.19 P/E(倍) 96.8 56.5 46.3 36.0 28.7 P/B(倍) 12.7 10.6 8.6 6.9 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%30%60%90%120%2020-042020-082020-12芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11728 12925 22434 25322 37906 营业收入 12501 14006 19660 25070 31029 现金 5064 5336 9326 13614 19187 营业成本 8285 9230 12981 16521 20340 应收票据及应收账款 3092 2977 4142 4936 6300 营业税金及附加 96 22 151 200 248 其他应收款 36 51 125 100 178 营业费用 2141 2164 2988 3861 4903 预付账款 1128 1398 3537 2756 5032 管理费用 610 629 883 1126 1394 存货 1916 1660 4812 3426 6717 研发费用 239 184 259 330 408 其他流动资产 491 1502 491 491 491 财务费用 -37 -87 -60 -134 -237 非流动资产 5350 6341 5069 3726 2333 资产减值损失 -1 -37 -1 -1 -2 长期投资 210 23 13 2 -8 其他收益 59 153 0 0 0 固定资产 181 187 285 342 372 公允价值变动收益 -1 0 -1 -1 -1 无形资产 4889 6052 4704 3333 1938 投资净收益 6 81 4 4 4 其他非流动资产 70 79 67 49 31 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 17078 19266 27503 29048 40238 营业利润 1178 2006 2461 3170 3977 流动负债 7936 8587 14069 12428 19659 营业外收入 26 27 26 26 26 短期借款 350 40 350 350 350 营业外支出 26 47 26 26 26 应付票据及应付账款 5374 5929 8178 9777 12329 利润总额 1178 1987 2461 3170 3976 其他流动负债 2211 2618 5540 2301 6981 所得税 20 7 42 54 68 非流动负债 323 57 394 464 514 净利润 1158 1979 2419 3116 3909 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -3 3 3 4 其他非流动负债 323 57 394 464 514 归母净利润 1156 1982 2417 3113 3905 负债合计 8258 8644 14463 12892 20173 EBITDA 4817 6265 3768 4410 5115 少数股东权益 36 33 36 39 43 EPS(元) 0.65 1.11 1.36 1.75 2.19 股本 1780 1780 1780 1780 1780 资本公积 4839 4839 4839 4839 4839 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2165 3969 6388 9504 13412 成长能力 归属母公司股东权益 8784 10588 13004 16117 20022 营业收入(%) 29.4 12.0 40.4 27.5 23.8 负债和股东权益 17078 19266 27503 29048 40238 营业利润(%) 20.5 70.4 22.7 28.8 25.4 归属于母公司净利润(%) 33.6 71.4 21.9 28.8 25.4 获利能力 毛利率(%) 33.7 34.1 34.0 34.1 34.4 净利率(%) 9.2 14.2 12.3 12.4 12.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.1 18.6 18.6 19.3 19.5 经营活动现金流 293 581 3524 4301 5500 ROIC(%) 10.9 17.1 16.1 16.5 16.5 净利润 1158 1979 2419 3116 3909 偿债能力 折旧摊销 3771 4436 1515 1563 1610 资产负债率(%) 48.4 44.9 52.6 44.4 50.1 财务费用 -37 -87 -60 -134 -237 净负债比率(%) -49.8 -49.4 -65.9 -79.3 -91.4 投资损失 -6 -81 -4 -4 -4 流动比率 1.5 1.5 1.6 2.0 1.9 营运资金变动 940 -502 -348 -241 221 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.5 1.3 其他经营现金流 -5532 -5165 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 109 194 -241 -218 -214 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 156 70 -1274 -1333 -1383 应收账款周转率 5.5 4.6 5.5 5.5 5.5 长期投资 64 260 10 -9 10 应付账款周转率 1.8 1.6 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 329 524 -1504 -1560 -1587 每股指标(元) 筹资活动现金流 2125 -502 707 204 287 每股收益(最新摊薄) 0.65 1.11 1.36 1.75 2.19 短期借款 154 -310 310 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.33 1.98 2.42 3.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.93 5.95 7.30 9.05 11.25 普通股增加 790 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1198 0 0 0 0 P/E 96.8 56.5 46.3 36.0 28.7 其他筹资现金流 -17 -192 397 204 287 P/B 12.7 10.6 8.6 6.9 5.6 现金净增加额 2526 273 3990 4287 5573 EV/EBITDA 22.3 17.0 27.4 22.5 18.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力