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加速海外产能布局，自主品牌持续发力

2025-10-21 张蔓梓中原证券车伟光

公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元（同比增长21.05%），归母净利润3.33亿元（同比增长18.21%），扣非归母净利润3.23亿元（同比增长33.50%）。三季度单季营收14.28亿元（同比增长15.86%），归母净利润1.30亿元（同比下降6.64%），扣非后归母净利润1.24亿元（同比增长18.86%）。
加快海外产能布局，打造全球化供应链体系：集团已建成超22间现代化生产基地，另有超10个新项目在推进中，覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地。北美市场是最大销售市场，已形成美、加、墨三国工厂协同运营格局。2025年加拿大、墨西哥工厂建成，预计2026年美国第二工厂也将完工，提升北美区域产能与市场响应效率。
持续加强自主品牌建设：“WANPY顽皮”品牌通过“品牌、产品、渠道”协同，实现品牌力提升。携手人民网《透明工厂》栏目展示生产标准与品控体系。聚焦猫狗生命周期精准营养，打造核心产品系列。小金盾系列首年表现亮眼，获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等荣誉，全面上新涵盖5大品类12款产品，顽皮小金盾100%鲜肉猫粮获“主粮TOP3”行业大奖。
公司盈利水平表现稳定：2025年前三季度，毛利率30.54%（同比+2.99pcts），净利率9.32%（同比-0.16pcts），销售/管理费用率分别为11.97%/5.49%（同比+1.52pcts/+1.32pcts）。费用增加主要源于自主品牌宣传投入和职工薪酬及股权激励。截至三季度末，资产负债率42.05%（同比增加3.07个百分点）。
维持“增持”评级：公司作为宠物行业龙头，业绩受海内外市场双轮驱动。上调2025/2026/2027年归母净利润至4.58/6.32/7.65亿元（EPS分别为1.51/2.08/2.51元），对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍。当前股价处于合理估值区间，维持“增持”评级。
风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。