四月销量点评：海外发力，自主品牌销量表现优异

证券研究报告|公司点评报告 2024年5月9日 长安汽车四月销量点评：海外发力，自主品牌销量表现优异 长安汽车(000625) 评级： 增持 股票代码： 000625 上次评级： 首次覆盖 52周最高价/最低价： 1.48/11.60 目标价格： 总市值(亿) 1486 最新收盘价： 14.98 自由流通市值(亿) 1230 自由流通股数(百万) 8543.77 5月7日晚间，长安汽车公布2024年4月销量。公司4月总销量超21万辆，同比增长15.47%，其中长安自主 品牌新能源车销量达5.16万辆，同比增长129.7%，2024年1-4月，公司汽车销量累计90.22万辆，同比增长14.24%。 1.长安品牌稳定输出，稳住销量基本盘。长安销量基盘长安系中国品牌乘用车4月销量为123118辆，长安汽车品牌4月份交付91332辆，单品牌销量已经超过本田、日产等合资日系车。 2.自主品牌同比高增，海外打造重要成长曲线。长安自主品牌新能源汽车4月销量达51682辆，同比增长129.74%；2024年1—4月累计销量18.05万辆，同比增加68.63%。分品牌看，长安深蓝4月份交付12744辆，目前深蓝旗下已有深蓝SL03、深蓝S7以及深蓝G318三款车型，交付辆已连续多月破万。北京车展上，深蓝官方宣布G318车型5月开启预定，6月正式交付。长安启源4月交付11833辆，长安启源A07、A05等车型凭借真香版车型性价比优势，以实惠的价格和优质品质，逐步爆发较强的市场竞争力。阿维塔4月份交付5247辆，最新车型阿维15也将于近期亮相，车型产品矩阵进一步充实。同时，4月长安自主品牌海外销量为31649辆，同比增长93.2%。后续随着深蓝G318、长安启源E07等新品的发力，长安汽车销量有望稳步增长。 3.合资品牌电动化进程不断加速，推动销量回升。受益于电动化转型的持续推进，2024年4月长安福特和长安马自达销量分别为18612辆与6051辆，同比分别增长26.2%和41.75%。 投资建议 我们认为长安汽车实施稳中求进策略，转型初具成效，后续成长可期。我们预计2024-2026年营收为1900、2270、2570亿元，归母净利润为95、130、142亿元，EPS为0.96、1.31、1.43元；2024年5月8日收盘价为 14.98元，对应2024-2026年PE为15.68、11.45、10.48倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 营业收入 归母净利润 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 长城汽车 2333.17 2788.13 3303.94 125.35 150.01 175.1 1.47 1.76 2.05 17.94 14.99 12.84 理想汽车-W 2049.78 2979.98 3524.02 153.43 249.82 310.54 7.23 11.77 14.63 12.42 7.63 6.13 广汽集团 1534.94 1728.94 1890.66 57.42 66.45 74.2 0.55 0.63 0.71 15.83 13.68 12.25 平均值 1972.63 2499.02 2906.21 112.07 155.43 186.61 3.08 4.72 5.80 15.40 12.10 10.41 长安汽车 1900 2270 2570 95 130 142 0.96 1.31 1.43 15.68 11.45 10.48 风险提示 车市竞争加剧；公司销量承压；海外盈利能力不及预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(亿元) 1,213 1,513 1,900 2,270 2,570 YoY（%） 15.3% 24.8% 25.6% 19.5% 13.2% 归母净利润(亿元) 78 113 95 130 142 YoY（%） 119.5% 45.2% -16.4% 36.9% 9.3% 毛利率（%） 20.5% 18.4% 18.9% 19.8% 19.0% 每股收益（元） 0.80 1.15 0.96 1.31 1.43 ROE 12.4% 15.8% 11.6% 13.7% 13.1% 市盈率 18.73 13.03 15.68 11.45 10.48 资料来源：Wind,华西证券研究所分析师：白宇 邮箱：baiyu@hx168.com.cnSACNO：S1120524020001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,513 1,900 2,270 2,570 净利润 95 95 130 142 YoY(%) 24.8% 25.6% 19.5% 13.2% 折旧和摊销 53 53 59 59 营业成本 1,235 1,540 1,820 2,081 营运资金变动 79 53 56 138 营业税金及附加 48 68 82 85 经营活动现金流 199 177 218 313 销售费用 76 97 114 130 资本开支 -25 -68 -18 -46 管理费用 41 55 70 66 投资 -22 -25 -8 -6 财务费用 -9 -11 -14 -17 投资活动现金流 -62 -75 -14 -29 研发费用 60 78 91 105 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 -8 -4 -3 -5 债务募资 -6 1 0 0 投资收益 31 19 24 23 筹资活动现金流 -21 9 0 0 营业利润 104 102 143 155 现金净流量 114 111 204 257 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 106 103 144 156 成长能力 所得税 11 8 14 14 营业收入增长率 24.8% 25.6% 19.5% 13.2% 净利润 95 95 130 142 净利润增长率 45.2% -16.4% 36.9% 9.3% 归属于母公司净利润 113 95 130 142 盈利能力 YoY(%) 45.2% -16.4% 36.9% 9.3% 毛利率 18.4% 18.9% 19.8% 19.0% 每股收益 1.15 0.96 1.31 1.43 净利润率 7.5% 5.0% 5.7% 5.5% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.0% 4.4% 5.3% 5.0% 货币资金 649 759 957 1,214 净资产收益率ROE 15.8% 11.6% 13.7% 13.1% 预付款项 3 3 5 5 偿债能力 存货 135 128 147 156 流动比率 1.27 1.28 1.35 1.38 其他流动资产 523 644 721 807 速动比率 1.03 1.09 1.16 1.22 流动资产合计 1,309 1,535 1,831 2,182 现金比率 0.63 0.63 0.71 0.77 长期股权投资 138 163 180 196 资产负债率 60.7% 61.2% 60.4% 60.6% 固定资产 200 190 180 168 经营效率 无形资产 150 169 152 163 总资产周转率 0.90 0.93 0.98 0.97 非流动资产合计 592 638 626 649 每股指标（元） 资产合计 1,902 2,173 2,457 2,831 每股收益 1.15 0.96 1.31 1.43 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.25 8.21 9.52 10.95 应付账款及票据 757 877 1,001 1,191 每股经营现金流 2.00 1.78 2.20 3.16 其他流动负债 275 323 353 395 每股股利 0.34 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,032 1,201 1,354 1,586 估值分析 长期借款 1 1 1 1 PE 13.03 15.68 11.45 10.48 其他长期负债 122 129 129 130 PB 2.32 1.82 1.57 1.37 非流动负债合计 122 130 130 130 负债合计 1,155 1,331 1,484 1,717 股本 99 99 99 99 少数股东权益 28 28 28 28 股东权益合计 747 843 972 1,114 负债和股东权益合计 1,902 2,173 2,457 2,831 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师简介 白宇：汽车行业首席分析师，2024年2月加盟华西证券，10余年从业经验。曾任职于方正、太平洋等券商研究所，所在团队获2022年水晶球第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制