海外库存待消化，国内自主品牌持续发力

2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司报告 佩蒂股份 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年共实现营业收 入17.32亿元，yoy36.27%，实现归母净利润1.27亿元，yoy111.81%。公司 2023年一季度共实现营业收入1.59亿元，yoy-53.81%，实现归母净利润-0.38亿元，yoy-233.36%。 22年海外业务稳健增长，23Q1客户高库存拖累订单。公司2022年越南工 厂步入正轨，生产和物流效率提升，代表品类植物咬胶产品实现销售收入6.49亿元，同比增长64.05%，带动公司境外业务收入达到14.56亿元，同比增长37.33%。但从22Q4开始，公司主要海外客户出于降低库存的考虑，订单量有所下滑，并且影响持续到23Q1，导致作为公司23Q1整体营收仅实现1.59元，同比下降53.81%，叠加汇率变动带来的亏损损失增加，公司盈利转亏。但我们认为，海外宠物市场的整体需求维持每年小幅增长，客户订单的季度变化属于去年疫情扰动下的极端情况和一次性扰动，待客户库存调整到位后，公司海外订单将实现恢复性增长，带动公司收入及业绩逐步改善。 国内业务打造爆品，持续发力自有品牌。公司完善升级国内市场营销策略， 加大对线上营销的倾斜，通过新媒体和内容营销打造爆品，品牌影响力持续提升。公司2022年实现国内市场收入2.75亿元，同比增长30.91%。受此影响，22年公司销售费用同比增长58.37%，系打造自有品牌的前期必须投入。公司“多品牌矩阵+大单品发力”策略持续推进，通过以爵宴鸭肉干为代表的爆款产品为抓手，后续进行品类扩张，以实现从爆品到爆品牌的品牌突破。渠道端线上线下全渠道布局，22年ToC端直销业务营收1.33亿元，同比增长50%，有利于更好的触达消费者，提升国内市场盈利能力。未来公司将持续营销投放和多渠道品牌运营，以现有优势产品带动和巩固整体品牌形象，国内市场销售占比有望持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司海外订单在库存调整后将出题回升， 收入业绩预期逐步改善，国内市场方面差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.43、1.79和2.19亿元，EPS为0.57、0.71和0.86元，PE值为23、19和15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 财务指标预测 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）24.73-13.22 总市值（亿元）33.5 流通市值（亿元）21.64 总股本/流通A股（万股）25,342/25,342 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.52 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 88.5% 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 38.5% 营业收入（百万元） 1,270.89 1,731.80 2,046.67 2,608.77 3,085.55 增长率（%） -5.15% 36.27% 18.18% 27.46% 18.28% -11.5% 归母净利润（百万元） 60.02 127.12 143.19 179.02 218.62 4/256/258/2510/2512/252/254/25 增长率（%） -46.77% 108.34% 13.07% 24.96% 22.12% 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 净资产收益率（%） 3.37% 6.68% 7.43% 8.82% 10.20% 分析师：程诗月 每股收益(元) 0.28 0.51 0.57 0.71 0.86 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn PE 47.21 25.92 23.40 18.71 15.32 执业证书编号:S1480519050006 PB 1.88 1.76 1.74 1.65 1.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1783 1671 2147 2610 3119 营业收入 1271 1732 2047 2609 3086 货币资金 1030 833 1023 1304 1543 营业成本 979 1346 1543 1959 2268 应收账款 201 180 268 306 383 营业税金及附加 4 4 5 7 8 其他应收款 9 10 11 15 17 营业费用 55 87 102 130 154 预付款项 67 97 119 155 192 管理费用 109 121 143 183 216 存货 450 424 597 688 837 财务费用 28 -33 34 52 102 其他流动资产 26 48 48 61 67 研发费用 23 29 41 52 62 非流动资产合计 1072 1217 1370 1466 1502 资产减值损失 0.95 2.46 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 14 14 14 14 公允价值变动收益 0.40 -2.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 469 574 586 631 716 投资净收益 3.10 -8.62 2.00 2.00 2.00 无形资产 50 49 46 43 41 加：其他收益 2.49 2.68 4.60 3.26 3.51 其他非流动资产 10 11 11 11 11 营业利润 79 169 184 230 281 资产总计 2855 2889 3518 4076 4621 营业外收入 0.03 0.94 1.50 0.82 1.09 流动负债合计 429 288 1447 1898 2325 营业外支出 1.42 3.99 3.00 2.80 3.27 短期借款 221 110 1174 1624 1990 利润总额 78 166 183 228 279 应付账款 170 89 182 180 238 所得税 16 37 37 46 56 预收款项 3 5 8 11 15 净利润 62 129 146 183 223 一年内到期的非流动负债 6 10 10 10 10 少数股东损益 2 2 3 4 4 非流动负债合计 632 679 2 2 2 归属母公司净利润 60 127 143 179 219 长期借款 2 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 588 624 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1060 967 1449 1900 2328 成长能力 少数股东权益 15 18 21 25 29 营业收入增长 -5.15% 36.27% 18.18% 27.46% 18.28% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 -41.91 113.28% 9.12% 25.01% 22.02% 资本公积 965 961 961 961 961 归属于母公司净利润增长 -47.73 111.81% 12.64% 25.02% 22.12% 未分配利润 390 499 518 544 574获利能力 归属母公司股东权益合计 1779 1903 1926 2030 2143 毛利率(%) 22.93% 22.30% 24.61% 24.89% 26.50% 负债和所有者权益 2855 2889 3518 4076 4621 净利率(%) 4.88% 7.47% 7.14% 7.00% 7.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.10% 4.40% 4.07% 4.39% 4.73% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.37% 6.68% 7.43% 8.82% 10.20% 经营活动现金流 -35 231 39 114 186 偿债能力 净利润 62 129 146 183 223 资产负债率(%) 37% 33% 41% 47% 50% 折旧摊销 45.65 56.92 54.01 60.88 71.25 流动比率 4.16 5.80 1.48 1.38 1.34 财务费用 28 -33 34 52 102 速动比率 3.11 4.33 1.07 1.01 0.98 应收帐款减少 24 22 -89 -38 -77 营运能力 预收帐款增加 2 2 3 3 4 总资产周转率 0.52 0.60 0.64 0.69 0.71 投资活动现金流 -128 -278 -195 -96 -46 应收账款周转率 6 9 9 9 9 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 8.20 13.37 15.07 14.40 14.76 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 -9 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.51 0.57 0.71 0.86 筹资活动现金流 726 -193 347 264 99 每股净现金流(最新摊薄) 2.22 -0.95 0.75 1.11 0.94 应付债券增加 588 36 -624 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.02 7.51 7.60 8.01 8.46 长期借款增加 2 -1 0 0 0 估值比率 普通股增加 84 0 0 0 0 P/E 47.21 25.92 23.40 18.71 15.32 资本公积增加 -94 -4 0 0 0 P/B 1.88 1.76 1.74 1.65 1.56 现金净增加额 563 -240 191 281 238 EV/EBITDA 21.20 17.59 13.02 10.82 8.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 2022-10-26 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情影响短期业绩，经营拐点已至 2022-05-10 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情带来阶段性压力，复产订单交付有望加速 2021-10-28 行业普通报告 农林牧渔行业报告：价格止跌不改产能去化，持续推荐生猪及后周期板块 2023-04-24 行业普通报告 农林牧渔行业：非瘟疫苗已提交应急评审，持续推荐生猪及后周期板块 2023-04-17 行业普通报告 农林牧渔行业报告：3月生猪产能去化继续，持续关注生猪养殖板块 2023-04-11 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价下行产能去化有望持续，生猪养殖投资窗口已至 2023-04-04 行业普通报告 农林牧渔行业报告：持续推荐生猪养殖链及后周期机会 2023-03-27 行业普通报告 农林牧渔行业报告