核心观点
公司前三季度营收同比增长2386.38%，归母净利润同比增长321.49%，实现扭亏为盈。收入利润大幅增长主要因公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。公司预计2025年全年实现营业收入50至70亿元，存货环比持续增长保障未来交付。盈利能力方面，前三季度综合毛利率达到55.29%，净利率为34.81%。为应对旺盛的下游需求，公司积极备货，截至三季度末，存货达到37.29亿元，较二季度末增加约10.4亿元。公司完成2025年度定增项目，募资金额为39.85亿元，其中20.54亿元用于面向大模型的芯片平台项目，14.52亿元用于面向大模型的软件平台项目。公司实现Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp，并同步开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码。
关键数据
- 前三季度营收：46.07亿元（同比增长2386.38%）
- 前三季度归母净利润：16.05亿元（同比增长321.49%）
- 单三季度营收：17.27亿元（同比增长1332.52%，环比下降2.40%）
- 单三季度归母净利润：5.67亿元（同比扭亏为盈，环比下降17.00%）
- 存货：37.29亿元（较二季度末增加约10.4亿元）
- 预付款项：6.9亿元（较中报时下滑）
- 单三季度研发投入：2.58亿元（同比增长22.05%）
- 定增募资金额：39.85亿元
- 定增用途：20.54亿元用于芯片平台项目，14.52亿元用于软件平台项目，4.79亿元补充流动资金
研究结论
公司人工智能处理器芯片的核心竞争力突出，积极备货以满足下游旺盛需求，未来业绩有望逐步兑现。伴随AI产业趋势发展，以及地缘政治风险下国产替代需求的提升，公司产品销量持续向好。维持“优于大市”评级，上调2025-2027年营收至67.73/121.85/201.00亿元。
业绩预测
- 云端产品线：2025-2027年收入同比增长480%/80%/65%，毛利率维持56.0%
- 边缘端产品线：2025-2027年保持稳定，同比增速5%，毛利率50%
- IP授权及软件业务：2025-2027年保持稳定，同比增速5%，毛利率100%
- 预计未来3年营业收入：67.73/121.85/201.00亿元
- 销售费率：2025-2027年分别为0.94%/0.70%/0.46%
- 管理费率：2025-2027年分别为3.00%/2.13%/1.55%
- 研发费率：2025-2027年分别为20.04%/13.00%/9.60%
