营收逐季环比改善，研发投入持续增长

证券研究报告 2023年10月22日 │ 仕佳光子(688313) 营收逐季环比改善，研发投入持续增长 事件： 2023年10月20日，公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入2.11亿元，同比下降17.34%；归母净利润-991.83万元，同比下降128.81%。公司2023年前三季度累计实现营业收入5.41亿元，同比下降20.96%；实现归母净利润-2763.97万元，同比下降141.06%。 营收规模逐季改善，三季度亏损环比收窄 公司2023年前三季度营收分别为1.49/1.81/2.11亿元，连续两季度环比改善；归母净利润分别为-319.32/-1452.83/-991.83万元，第三季度公司归母净利润同比降幅变窄。公司三季报指出业绩下降的主要原因是部分产品降价导致毛利率下降，毛利额减少；此外公司按照谨慎性原则，基于业务发展和行业变动等因素，对存货计提存货跌价准备，截止报告期末2023年度资产减值损失-1246.58万元，同比增加74.49%。我们认为随着全球数据中心400G/800G光模块需求增长，国内400G骨干网启动建设，公司业绩有望持续增长，盈利水平逐季度改善。 继续聚焦光芯片产品，不断加强研发投入 公司前三季度累计研发投入7,931.80万元，同比增长34.07%,其中第三季度研发投入3,003.32万元，公司研发力度不断加大。在研项目包括CWDFB芯片与TOSA器件、VOA阵列芯片产业化项目、硅光收发模块工程化研究、PLC光子集成芯片关键工艺及技术开发、高功率DFB激光器和高速EML激光器芯片等项目，部分项目已进入量产阶段。公司针对数据中心400G/800G光模块需求开发出DR4/DR8平行光组件，并实现小批量供货；有源芯片方面开发出面向硅光应用高功率DFB芯片在85℃下实现大于100mW的功率输出，25G1286nmDFB激光器送样客户验证。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为9.33/11.12/13.17亿元，同比增长分别为3.24%/19.27%/18.42%；归母净利润分别为0.66/1.10/1.44亿元，同比增长分别为2.22%/66.99%/31.33%；EPS分别为0.14/0.24/0.31元/股，3年CAGR为30.88%。考虑报告期内公司在数据中心400G/800G领域的无源芯片和有源芯片研发进展顺利，部分产品实现小批量送样，我们认为AI带来的数据中心算力需求为公司业绩增长带来良机，建议持续关注。风险提示：市场需求不及预期风险、产品研发不及预期风险、国际贸易争端加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 817 903 933 1112 1317 增长率（%） 21.70% 10.51% 3.24% 19.27% 18.42% EBITDA（百万元） 108 112 155 201 234 归母净利润（百万元） 50 64 66 110 144 增长率（%） 31.78% 28.16% 2.22% 66.99% 31.33% EPS（元/股） 0.11 0.14 0.14 0.24 0.31 市盈率（P/E） 115.6 90.2 88.2 52.8 40.2 市净率（P/B） 4.8 4.8 4.6 4.4 4.1 EV/EBITDA 51.1 34.2 34.5 26.2 22.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 行业：通信/通信设备投资评级： 当前价格：11.99元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)458.80/458.80流通A股市值(百万元)5,501.04每股净资产(元)2.53 资产负债率(%)21.68 一年内最高/最低(元)21.34/8.98 股价相对走势 仕佳光子 沪深300 100% 60% 20% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《仕佳光子（688313）：数据中心AWG、DFB产品 研发送样进展顺利》2023.08.18 2、《仕佳光子（688313）：高速光模块用AWG产品驱动业务高速增长》2023.04.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 476 168 288 384 494 营业收入 817 903 933 1112 1317 应收账款+票据 350 364 384 458 543 营业成本 610 676 692 804 932 预付账款 4 7 8 9 11 营业税金及附加 5 7 7 8 10 存货 189 195 210 244 283 营业费用 21 26 23 27 32 其他 21 269 273 275 278 管理费用 147 149 153 167 198 流动资产合计 1040 1002 1164 1371 1608 财务费用 0 -13 0 -1 -1 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 -18 -22 -16 -20 -23 固定资产 419 492 415 338 261 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 33 0 0 0 0 投资净收益 8 3 4 4 4 无形资产 35 40 33 26 20 其他 30 24 25 25 24 其他非流动资产 39 40 37 35 35 营业利润 54 64 70 116 153 非流动资产合计 526 573 486 400 316 营业外净收益 0 0 -1 -1 -1 资产总计 1566 1575 1650 1771 1924 利润总额 54 64 69 116 152 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 1 -1 2 3 4 应付账款+票据 148 138 162 188 218 净利润 52 64 68 113 148 其他 119 123 130 150 175 少数股东损益 2 0 2 3 4 流动负债合计 267 261 292 339 393 归属于母公司净利润 50 64 66 110 144 长期带息负债 2 9 7 4 2 长期应付款 25 25 25 25 25 财务比率 其他 71 75 75 75 75 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 98 109 107 104 102 成长能力 负债合计 365 370 399 443 495 营业收入 21.70% 10.51% 3.24% 19.27% 18.42% 少数股东权益 0 0 2 5 9 EBIT 13.52% -5.40% 36.88% 66.68% 31.17% 股本 459 459 459 459 459 EBITDA 14.05% 3.49% 38.96% 29.60% 16.49% 资本公积 656 660 660 660 660 归属于母公司净利润 31.78% 28.16% 2.22% 66.99% 31.33% 留存收益 87 86 130 204 301 获利能力 股东权益合计 1201 1205 1251 1328 1429 毛利率 25.32% 25.21% 25.74% 27.72% 29.26% 负债和股东权益总计 1566 1575 1650 1771 1924 净利率 6.40% 7.12% 7.24% 10.14% 11.24% ROE 4.18% 5.34% 5.26% 8.29% 10.15% 现金流量表 ROIC 7.57% 6.08% 7.62% 13.91% 18.34% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 52 64 68 113 148 资产负债率 23.29% 23.50% 24.19% 25.01% 25.73% 折旧摊销 55 61 86 86 84 流动比率 3.9 3.8 4.0 4.0 4.1 财务费用 0 -13 0 -1 -1 速动比率 3.1 3.1 3.2 3.3 3.3 存货减少（增加为“-”） -34 -6 -15 -34 -39 营运能力 营运资金变动 -99 -11 -9 -65 -73 应收账款周转率 3.1 3.7 3.3 3.3 3.3 其它 54 34 10 29 34 存货周转率 3.2 3.5 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 28 129 139 128 153 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -117 -98 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 400 -253 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 其他 23 2 5 5 5 每股经营现金流 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金流 306 -349 5 5 5 每股净资产 2.6 2.6 2.7 2.9 3.1 债权融资 2 7 -2 -2 -2 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 115.6 90.2 88.2 52.8 40.2 其他 -24 -81 -21 -35 -45 市净率 4.8 4.8 4.6 4.4 4.1 筹资活动现金流 -22 -74 -23 -37 -48 EV/EBITDA 51.1 34.2 34.5 26.2 22.1 现金净增加额 311 -287 121 96 110 EV/EBIT 103.6 75.9 77.7 45.9 34.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客