2023年三季报点评：经营环比持续增长，研发费用增长影响业绩

有研粉材发布2023年三季报，营收20.07亿元，同比减少5.96%，归母净利润3817万元，同比减少0.51%，扣非归母净利润2303万元，同比减少26.06%。单季度来看，2023Q3营收7.38亿元，环比增长11.81%，同比增长29.78%；实现归母净利润845万元，环比减少55.62%，同比增加45.72%；实现扣非归母净利润488万元，环比减少41.00%，同比减少44.62%。公司毛利率为8.29%，同比提升0.78pct；2023Q3，公司毛利率为8.43%，环比提升0.73pct，同比下降0.29pct。铜期货结算价均价为6.87万元/吨，环比提升2.34%。商品价格上涨背景下公司毛利率环比提升，或由产品结构优化所致。公司通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。公司3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望实现逐步放量打开新成长空间。公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.64、0.93、1.27亿元，对应2023年10月27日收盘价的 PE 分别为46、32、23倍，维持“推荐”评级。

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