季报点评：旺季圆满收官，高端化稳步推进

公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入134.33亿元，同比+4.57%；归母净利润17.70亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润16.85亿元，同比+33.59%。单三季度营业收入48.75亿元，同比+1.55%；归母净利润6.68亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+24.60%。

销量保持稳定，吨价表现亮眼。25Q1-Q3累计啤酒销量349.52万千升，同比+1.39%，吨价约3843元/千升，同比+3.13%。单三季度啤酒销量114.35万千升，同比+0.10%，吨价约4263元/千升，同比+1.45%。

费用率持续优化，利润率稳步提升。25Q3毛利率50.15%，同比+2.16%；销售费用率/管理费用率同比分别-0.06/-0.85pct至13.80%/10.06%；归母净利率13.70%，同比+2.66%。

坚持大单品战略，改革持续兑现。公司坚定执行大单品战略，燕京U8保持良好增长，带动产品结构升级和盈利提升。公司深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场基础，加快供应链智能化转型和数字化建设，促进全链条效率提升。

盈利预测：大单品势能强劲，利润率稳步提升。预计2025-2027年归母净利润分别同比+51.6%/+19.1%/+14.2%至16.0/19.1/21.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。