毛利率表现超预期，上调全年资本支出

浦银国际证券将台积电的评级上调至“买入”，并将台积电（2330.TT）的目标价上调至1,855.1新台币，潜在升幅25%，将台积电（TSM.US）的目标价上调至363.8美元，潜在升幅21%。主要基于以下几点：

• AI算力需求强劲：台积电是AI芯片领域的首选标的，AI大模型对token需求的指数级增长带动了台积电AI算力芯片需求的旺盛，推动公司基本面强劲增长。
• 盈利超预期：台积电三季度收入同比增长30%，环比增长6%，三季度毛利率达59.5%，同比增长1.6个百分点，环比增长0.8个百分点，均高于市场预期。公司指引四季度收入中位数同比增长22%，环比下降1%，指引毛利率中位数60.0%，同比增加1个百分点，环比增加0.5个百分点。
• 上调盈利预测：基于更好的汇率表现以及海外工厂更好的费用控制，浦银国际上调了台积电今明年盈利预测。
• 业绩会要点：台积电上调2025年美元计收入同比增速至35%，上调2025年资本开支至400亿-420亿美元区间，AI需求比此前看到的更为强劲，AI收入增速将高于2024-2029年的45%的复合增长率预测。
• 估值：浦银国际采用EV/EBITDA对企业价值倍数法对台积电进行估值预测，给予台积电2025年在悲观、基础、乐观情景下的EV/EBITDA分别为12.0x、18.0x、21.0x，基础情景的18.0x目标估值，得到1,855.1新台币的目标价，潜在升幅25%。

投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性、全球经济下行、AI等大模型需求爆发持续性弱于预期、半导体周期下行、行业竞争加剧、资本支出增长较快、先进制程产线及规划迭代速度低于预期、海外工厂拖累公司运营表现。