南华期货锌产业周报：出口窗口小幅打开，后续仍以震荡看待20251020

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 宏观环境：美国政府停摆持续，美联储释放鸽派信号，降息预期加强，黄金价格高位，市场情绪悲观。
• 基本面：国内需求不振，供给端压力，锌价供强需弱，内外价差持续走弱。LME锌价走强但库存低，沪锌受基本面限制疲软。
• 后续驱动：出口窗口短暂打开，宏观向上驱动，沪锌短期底部有上行动力。

1.2 交易型策略建议

• 行情定位：沪锌主力合约动量下行但受出口和宏观影响有向上驱动。
  • 压力位：22800元/吨
  • 支撑位：21500元/吨
  • 成交量与持仓量：中性
• 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多（止损21700元/吨），22500-22700元/吨试空（止损21800元/吨）。
• 基差策略：暂不推荐做多基差。
• 月差策略：暂不建议正套。
• 对冲套利策略：考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前逼近进场点。

1.3 产业客户操作建议

• 可选择入场内外反套策略。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：美国政府停摆持续，国内锌矿加工费走跌。
• 利空信息：SMM锌精矿港口库存环比上涨4.13万吨至38.06万吨。
• 现货成交：国产TC均价下降100元至3400元/金属吨，进口锌精矿指数上涨0.25美元/干吨至118.75美元/干吨。

2.2 下周重要事件关注

• 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据公布。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：锌价偏弱运行至21815元/吨，库存上升，多空交织，外资布局空头。
  • 基差月差结构：平稳，沪锌期限结构C结构。
• 外盘：LME锌价偏弱至2948.5美元/吨，持仓结构中投资基金和商业企业分别占净多头和净空头。
  • 月差结构：B结构加深，远期宽松预期加强。
• 内外价差：持续扩大，LME库存低位而国内供强需弱，本周有所缩窄。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 锌精矿加工费下调，冶炼端利润修复，开工意愿强。

4.2 进出口利润跟踪

• 8月锌矿进口量小幅下降至46.73万吨，国内冶炼开工率推动进口至五年高位，但内外比价走弱导致进口矿利润较差，矿商观望。

第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 锌供给过剩格局不改。

5.2 供应端及推演

• 矿山运行平稳，国内产量和进口量均处高点，短期冶炼厂检修对整体供应影响不大。

5.3 需求端及推演

• 本周开工率小幅上升，受节后反工影响。