南华期货锌产业周报：宏观与出口预期支撑高位震荡20260824

第一章核心矛盾梳理

1.1 核心矛盾

沪锌本周先跌后涨，ZN2610运行于25,260—26,015元/吨，8月21日收于25,710元/吨，主连上涨0.21%。价格主要由海外挤仓和宏观流动性驱动：LME周中交仓8,525吨后库存升至95,050吨，但8月21日0—3月Back仍为126.18美元/吨，海外多头集中度与近端紧张未消退；美国财政部扩大长债回购压低美元和收益率，带动周五有色反弹。国内物理端未同步转强，七地社会库存8月20日升至27.04万吨，上期所周库存增至15.60万吨，现货仅在价格回落时改善。矿端仍紧，国产TC维持-1,550元/金属吨，进口TC降至-117.5美元/干吨，但炼厂减量不足。未来一周预计高位震荡，方向偏谨慎；需出口持续、国内去库和现货升贴水转强，海外紧张才向内盘传导。

近端交易逻辑

短期市场计价LME低库存、高Back和锌锭出口窗口，但国内七地库存周增0.61万吨，近端呈Contango。若LME Back收窄、国内库存继续增加，25,000元/吨支撑将受考验；若出口兑现并带动上海升水与月差修复，26,000元/吨才有突破基础。

远端交易预期

2026年锌价核心是矿紧能否压低精炼锌产量。国产与进口矿TC深度为负，原料成本抬高支撑；但SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外新增矿量补充。若冶炼开工保持高位、旺季订单未改善，矿紧仅压缩利润，难形成持续锭缺。年内趋势上行需产量收缩与库存下降同向出现。

1.2 价格及价差预测

单边价格研判

活跃合约转为ZN2610，参考SMM对2609的25,100—26,000元/吨区间需计入换月价差。基准情形仍是25,100—26,000元/吨附近高位震荡；若LME Back维持百美元以上且国内七地库存转降，价格可测试26,000元/吨。若海外继续交仓、Back收窄并叠加国内库存增加，重心可能下移至25,100元/吨。

基差与近月价差研判

8月21日ZN2609、ZN2610、ZN2611收盘分别为25,655、25,710、25,745元/吨，三段价差为-55、-35和-90元/吨，国内曲线维持Contango。上海普通国产品牌对2609合约报价升水20元/吨，但广东主流0#锌贴水85—130元/吨，区域结构分化。沪伦比值约6.7、出口窗口开启。

1.3 风险提示

矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

利多信息

• 海外期限结构：LME锌0—3月Back为126.18美元/吨，近端持仓与可交割货源偏紧，对沪锌下沿形成支撑。
• 锌精矿加工费：国产TC维持-1,550元/金属吨，进口TC降至-117.5美元/干吨，矿端议价偏强，炼厂利润承压。
• 出口窗口：SMM判断沪伦比值约6.7、9月出口窗口小幅开启，预计8月精炼锌出口1.5万—2万吨，可缓解国内高库存。
• 下游逢低采购：镀锌、压铸和氧化锌企业在周中价格回落时增加点价，25,000元/吨附近存在补库承接。

利空信息

• 国内社会库存：8月20日七地库存27.04万吨，较8月13日增加0.61万吨，出口未抵消国内到货和淡季需求压力。
• 上期所库存：8月21日周库存15.60万吨，较前周增加0.12万吨，交易所可见供应继续累积，近端结构缺乏国内挤仓基础。
• 镀锌需求：开工率53.26%、环比升0.64个百分点，但新增订单不突出、成品库存增加，生产恢复未转化为终端需求增强。
• 海外交仓：8月19日LME库存单日增加8,525吨至95,050吨，低库存仍在，但继续交仓可能压缩Back和多头溢价。

2.2 下周重要事件关注

国内

• 8月24日、8月27日 SMM七地锌锭社会库存与实际出口装运：验证出口窗口能否转化为国内去库。
• 8月27日 镀锌、压铸及氧化锌周度开工与订单：区分天气后复产、补成品库存和真实终端需求。
• 8月28日 上期所锌库存周报及9月锌精矿TC谈判：判断矿紧是否开始向冶炼减量和锭端去库传导。

国际

• 8月24日 美国拟公布针对伊朗的新一轮经济制裁：通过油价、美元和风险偏好影响基本金属估值，若风险溢价上升而美元同步走强，方向可能分化。
• 8月26日20:30 美国7月PCE与二季度GDP修正值：直接影响利率预期、美元及伦锌估值。
• 8月27日—29日 杰克逊霍尔全球央行年会，8月28日22:00 美联储主席讲话：观察高收益率环境是否继续压制工业金属风险偏好。

第三章盘面解读

（内容缺失）

第四章估值和利润分析

（内容缺失）

第五章供需及库存推演

（内容缺失）