周度观点及策略
- 供应端：上周PVC上游开工率76.69%，环比降低5.94个百分点，同比降低1.31个百分点，处于同期偏高位，主要因山东及西北部分装置检修。但年内新增产能不断释放，供应依旧承压。
- 需求端：节后归来下游制品开工率回升，但型材企业开工提升缓慢，受房地产对型材订单的打压与断桥铝的竞争影响。后期逐步进入需求淡季，内需承压或更加明显。出口方面，受印度政策影响亦存压力。
- 库存：上周国内PVC社会库存（41家）103.38万吨，环比降低0.25%，同比增加24.48%。下游刚需补库，采购积极性表现一般，社会库存缓降。企业库存环比降低6.07%，同比降低7.62%。企业检修增加且交付前期订单，带动企业在库库存下降。注册仓单量维持高位。
- 观点：成本方面电石乙烯价格弱势，估值驱动不足，氯碱综合尚有利润。总体看PVC供需维持弱势局面，外围黑色建材系短线反弹，V总体趋势依旧弱势寻底中。
- 策略：操作方面，空单暂持有，参考2601合约压力位4850-4950。
产业链结构
期现市场
- PVC合约价差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。
- 1-5价差、5-9价差均持稳，同比偏弱。
- 9-1价差环比持稳，同比偏高。
- 主力合约基差小幅走弱，同比偏低。
供应端
- PVC有效产能为2892万吨，上周产量46.74万吨，环比减少7.18%，同比增加3.16%。
- 电石法产能占比约70.4%，上周产量31.77万吨，环比减少10%，同比减少3.67%。
- 乙烯法产能占比约29.6%，上周产量14.97万吨，环比降低0.73%，同比增加21.41%。
- 上周PVC上游开工率76.69%，环比降低5.94个百分点，同比降低1.31个百分点。
- 电石法PVC开工率74.71%，乙烯法PVC开工率81.26%。
- PVC及制品进口量同比增加0.18%，我国塑料及其制品进口量同比降低6.0%。
需求端
- 2025年1-8月PVC累计表观消费量1366.88万吨，同比降低2.1%。
- 上周PVC产销率119%，环比提升3个百分点，同比降低18个百分点。
- 下游制品开工率回升，但型材企业开工提升缓慢，受房地产对型材订单的打压与断桥铝的竞争影响。
- PVC月度出口量同比增加55%，受印度临时反倾销税上调及BIS政策影响，四季度出口预计有一定压力。
- 2025年1-8月中国PVC铺地材料累计出口279万吨，同比降低11.43%。
- 房地产开发投资、房屋施工面积、新开工面积、竣工面积、商品房销售面积均同比下降。
- 8月基建投资增速连续两个月收缩，为2022年以来首。
库存
- 上周国内PVC社会库存（41家）103.38万吨，环比降低0.25%，同比增加24.48%。
- 企业库存36.03万吨，环比降低6.07%，同比降低7.62%。
- 注册仓单量维持高位。
估值
- 兰炭价格持稳，同比历年同期最低。电石价格持稳，乌海地区主流价报2400元/吨。
- 乙烯价格环比持稳，同比偏低。氯乙烯价格环比持稳，同比偏低。
- 液碱价格环比略有回升，同比偏低。液氯价格环比反弹，同比偏低。
- 外采电石法PVC亏损环比再度扩大，同比亏损偏高；乙烯法亏损环比小幅扩大，处在同期最弱水平。
- 山东氯碱生产毛利环比走高，同比偏低。
研究结论
- PVC供需维持弱势局面，供应端因新增产能释放持续承压，需求端受房地产和基建投资下滑影响，库存缓降但同比增加，估值端成本驱动不足。
- 短线跟随反弹，长期弱势寻底，操作上空单暂持有。
