策略周观点：牛市中非主线行业何时领涨？

核心结论

一轮牛市中，牛市初期和牛市后期风格比较稳定，但牛市中期风格容易发生波动，即使是非主线板块也可能在牛市主升浪后期领涨。历史上典型案例有：

1. 2005-2007年金融周期牛市：2007年1-5月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。原因在于增量资金流入速度加快，市场关注低估值、低涨幅板块，且并购重组等事件催化。
2. 2013-2015年TMT牛市：2014年Q4主升浪后半段大盘价值走强，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨。原因在于增量资金通过两融、配资等渠道大幅流入，金融板块估值低，降息等政策催化，以及机构低配和均衡配置需求。

牛市非主线板块领涨的特征

• 时间：通常出现在牛市主升浪后期。
• 资金层面：受增量资金加速流入影响较大。
• 估值：前期主线板块估值高，承接力不足，增量资金倾向低估值、高安全边际板块。
• 持续时间：通常1-2个季度。
• 业绩关系：与业绩兑现关系不大，可能存在业绩支撑，也可能业绩兑现偏弱。

当下判断

• 关税冲击影响比4月温和，需2-3周消化，Q4指数大概率继续上行。
• 下半年政策预期增多，股市对当期盈利脱敏，居民资金大概率增加，已进入主升浪。
• 市场波动加大主要源于换手率回升和AI算力等板块交易拥挤，短期内可能调整。

配置观点

• 风格切换：10月后政策密集期和盈利展望弱化，低估值板块优势明显，关注低位价值板块。
• 行业配置：
  • 金融（银行、非银金融）：银行受益风格切换反弹，非银弹性增加。
  • 成长（电力设备、AI应用端）：电力设备估值相对较低，受益政策预期。
  • 周期（钢铁、煤炭、建材）：稳供给政策或出台，年底需求稳定政策预期。