Q3业绩显著超预期,碳酸锂业务已于10月初复产-三季报点评

核心结论

藏格矿业2025年三季报显示，公司前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；归母净利润27.51亿元，同比增长47.26%；扣非后归母净利润27.56亿元，同比增长49.27%。Q3单季度营收7.23亿元，同比增长28.71%；归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%；扣非后归母净利润9.48亿元，同比增长66.62%，业绩显著超出市场预期，主要得益于巨龙铜业和氯化钾业务，碳酸锂业务在停产2个月后于10月初复产。

氯化钾业务

• 1-9月产量70.16万吨，销量78.38万吨，产销量分别完成全年目标的70.16%、82.51%。
• 平均售价2919.81元/吨，同比增长26.88%。
• 平均成本978.69元/吨，同比下降19.12%。
• 毛利率63.46%，同比提升20.78%。

碳酸锂业务

• 1-9月产量6021吨，销量4800吨。
• 平均售价67305.97元/吨，同比下降24.59%。
• 平均成本40981.60元/吨，同比增长2.98%。
• 毛利率31.20%，同比下降18.42%。

参股巨龙铜业

• 1-9月，巨龙铜业实现矿产铜产量14.25万吨，销量14.24万吨。
• 营业收入118.21亿元，净利润64.21亿元。
• 公司取得投资收益19.50亿元，占公司归母净利润的70.89%。
• 投资收益同比增加5.87亿元，增幅43.09%。

重点项目进展

• 巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车。
• 麻米错盐湖项目按计划推进。
• 国能矿业一期3300吨产线已顺利贯通。
• 察尔汗盐湖矿证延续与新增矿种。
• 藏格锂业于10月11日正式复产。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司EPS分别为2.19、3.12、3.96元。
• PE分别为26、18、15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。