核心观点与关键数据
PX行情回顾
- 价格走势：9月上旬窄幅震荡，中旬快速回落，国庆假期延续跌势，较夏季显著下跌。
- 成本端：俄乌冲突与原油供应增长压力导致中长期过剩，成本支撑不足。
- 供需面：短流程效益较好，国内外PX工厂生产积极性强，供应宽松；终端需求不佳，负反馈下游PTA开工与利润，加工费进一步压缩。
- 价格数据：9月PX绝对价格下跌4.7%至809美元/吨，月均价环比下跌1.8%至827美元/吨，三季度均价连续下滑至近年低位。
- 开工情况：9月国内PX开工87%，较二季度显著提升，主要来自大榭石化提负及福海创和天津石化检修重启；海外装置计划内检修重启，总体开工高位延续。
- 供需与库存：9月PX产量320万吨，进口量预估85万吨，供需累库2万吨左右。
加工差情况
- 炼油产品与原油价差：石脑油月均价格反弹3.4%至601美元/吨CFR，裂解价差高位维持，亚洲石脑油偏紧局面有所缓和。
- 纯苯-石脑油价差：纯苯海内外价格快速下跌，加工差连续收窄至历史低位，纯苯仍为产业链上利润最好的品种，但9月BZ-N进一步收窄。
- PX成本：9月PXN月均价环比下跌13.4%至226美元/吨，较二季度利润水平尚可。
- 短流程利润：MX制PX利润延续较好，亚洲范围内PX工厂采购MX提产，9月PX-MX价差高位维持，国内短流程价差均值环比上涨4.2%至1182元/吨。
纯苯行情回顾
- 价格走势：主力合约2603延续偏空运行，基差进一步收窄至平水附近。
- 现货价格：9月国际纯苯价格普遍下跌，FOB韩国均价环比下跌3.13%，FOB美国均价环比跌4.89%；国内华东均价环比下跌2.98%，山东地区环比跌2.63%。
- 供需与库存：9月国内产量估值193.2万吨，进口量基本持平，供应总体评估值271.2万吨，需求评估值259.3万吨，供需差为正值；华东港口库存环比减少3.1万吨至10.7万吨。
- 产业链利润：9月纯苯及核心下游苯乙烯利润下降，主力下游己内酰胺利润同样下降；苯酚及非主力下游利润上升，纯苯产业链利润整体下跌，上游跌幅超过下游。
芳烃调油情况
- 调油效益：2024年MX调油效益未达预期，2025年三季度MX调油缺乏积极性，裕龙石化新重整及歧化投产，市场MX供应过剩预期继续走强。
- 纯苯调油：2025年三季度纯苯价格下滑，供应过剩矛盾持续，三季度初歧化价差收窄但效益尚可，仍有采买；9月纯苯重整法平均利润环比下降237元/吨至413元/吨，歧化法平均利润环比下降71元/吨至-246元/吨。
苯乙烯行情回顾
- 价格走势：主力换月2511上旬缓慢震荡上行，下旬快速回落，月末至节后连续下探。
- 原料价格：乙烯方面，自7月关税展期，对乙烷原料担忧缓解，关注近期关税消息变动；9月苯乙烯现货价格先涨后跌，节日前后跌幅较大，主导因素为需求提振不及预期，利润不佳。
- 供需与库存：国内开工在年初创出近三年新高后回落，9月产能利用率74.31%，计划内外装置成本性检修集中，供应大幅减量；华东港口库存累积迅速，三季度进一步累库，节日前后备货不佳。
- 下游需求：苯乙烯主要下游报价回落严重，利润去化明显，三大下游利润阶段性维持负值，开工率阶梯性下降；9月EPS和PS工厂受国庆假期影响部分停车，ABS工厂维持正常需求。
研究结论
- PX后市：夏季基本面供需受去库影响较为强势，但9月“旺季不旺”，主要交易下游需求偏弱及成本端下探；供应端短期内仍维持较高水平开工，供应端偏宽局面延续，预期后市PX延续供强需弱格局，价格进一步大幅下行空间有限。
- 纯苯-苯乙烯后市：纯苯海内外均处于供大于求格局，价格已处低位，下游亏损依旧，刚需采购下进一步下探空间有限；纯苯基本面相对苯乙烯仍具韧性，远月外盘延续偏空。
- 苯乙烯后市：9月市场旺季不旺，价格承压下行，下游需求较此前淡季有所转好，供应端各类检修较多，供需面紧平衡，但压力仍存；后市装置利润不佳，弱现实基本面短期将延续，四季度中期整体或趋向供需偏平衡，主要关注消费政策与宏观消息可能的提振。
