旺季不旺，需求压制铅价上行幅度

月度策略报告2023年9月5日 旺季不旺，需求压制铅价上行幅度 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至8月31日，SMM1#铅锭月内平均价15,871元 /吨，环比上涨2.53%（+392元/吨），同比上涨5.70%（+855 元/吨）；再生精铅月内平均价15,709元/吨，环比上涨2.70% （+412元/吨），同比上涨5.85%（+868元/吨）。 期货市场：截至8月31日，沪铅主力合约收盘价16,310元/吨，环比上涨2.13%（+340元/吨），同比上涨9.35%（+1,395元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,223美元/吨，环比上涨2.73%（+59美元/吨），同比上涨13.68%（+267.5美元 /吨）。 基差：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 逻辑分析： 成本端：铅精矿持续偏紧，铅精矿加工费易跌难涨，废电瓶流通货源持续偏紧，价格易涨难跌，推涨再生铅生产成本，压制铅锭供给增幅。 供给端：9月冶炼厂检修逐渐复产，叠加新增产能投放，预计 铅锭供给增加，但受制于原料供给偏紧，预计增幅有限。 需求端：传统需求旺季暂未兑现，但市场对未来预期相对乐观，预计在“金九银十”消费预期下，下游消费将有所回升。 出口：沪伦比值持续高位，出口窗口短期难以开启。 行情展望及投资策略：整体来看，9月铅锭供给持续增加，推涨原料成本，原料偏紧与高成本支撑铅价，叠加消费预期回暖，短期铅价将维持高位震荡，预计沪铅运行区间15,800-17,900元/吨，需警惕铅价走高抑制下游消费，铅价冲高回落。 风险提示：宏观风险；下游需求恢复不及预期。 目录 报告摘要：1 一、2023年8月行情回顾：走势偏强5 二、铅精矿：偏紧格局暂未转变7 （一）铅精矿价格震荡上行7 （二）进口矿有价无市，矿端供给相对偏紧7 三、供给端：稳中有增11 （一）铅价上行，提振冶炼厂生产利润11 （二）增减并存，铅锭供给增加13 四、需求端：旺季不旺15 （一）产业观望情绪较重15 （二）出口窗口关闭16 五、库存与供需平衡：累库压力尚存17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：铅精矿月度开工率8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2023年1-5月铅精矿进口分布8 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：2023年8月国内铅锌矿生产情况9 图表22：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表23：规模再生铅企业综合成本11 图表24：中小规模再生铅企业综合成本11 图表25：Pb50国产TC11 图表26：Pb60进口TC11 图表27：废电瓶平均价格12 图表28：华东地区硫酸价格12 图表29：西北地区硫酸价格12 图表30：东北地区硫酸价格12 图表31：铅冶炼厂加工利润12 图表32：SMM再生铅利润12 图表33：规模再生铅企业综合盈亏13 图表34：中小规模再生铅企业综合利润13 图表35：原生铅周度开工率13 图表36：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表37：再生铅周度开工率14 图表38：中国再生铅产量14 图表39：原生铅月度成品库存14 图表40：再生铅月度成品库存14 图表41：2023年8月国内原生铅企业检修情况14 图表42：2023年8月国内再生铅企业检修情况15 图表43：铅蓄电池开工率16 图表44：铅蓄电池月度出口量16 图表45：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表46：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表47：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表48：铅锭月度出口量17 图表49：SMM铅锭五地库存17 图表50：铅锭分地区库存17 图表51：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表52：SHFE精炼铅库存19 图表53：LME铅库存19 一、2023年8月行情回顾：走势偏强 2023年8月铅价走势偏强，内外铅价齐涨。月初美国国债收益率上扬，美元指数走强，伦 铅承压下行，达到月内低位2,093.5美元/吨，随后经济数据刺激市场乐观情绪，伦铅触底反弹， 后呈震荡走势；沪铅则在成本支撑与阶段性供给偏紧的格局下震荡上行，达到年内高点16,565 元/吨后有所回落，整体维持在相对高位。 截至8月31日，SMM1#铅锭月内平均价15,871元/吨，环比上涨2.53%（+392元/吨），同比上涨5.70%（+855元/吨）；再生精铅月内平均价15,709元/吨，环比上涨2.70%（+412元 /吨），同比上涨5.85%（+868元/吨）；沪铅主力合约收盘价16,310元/吨，环比上涨2.13% （+340元/吨），同比上涨9.35%（+1,395元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,223美元 /吨，环比上涨2.73%（+59美元/吨），同比上涨13.68%（+267.5美元/吨）。从基差角度来看，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2023年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 2022年 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 2023年 10月29日 11月14日 11月30日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月16日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2023年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 2022年 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 2023年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 2021年 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 2022年 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 10月29日 2023年 11月14日 11月30日 12月16日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 二、铅精矿：偏紧格局暂未转变 （一）铅精矿价格震荡上行 2023年8月，铅精矿价格震荡上行。截至8月31日，国产铅精矿月内平均价14,859元/吨，环比上涨2.63%（+381元/吨），同比上涨6.80%（+945元/吨）；进口铅精矿月内平均价16,251元/吨，环比上涨2.31%（+367元/吨），同比上涨10.51%（+1,546元/吨）。 图表11：国产铅精矿价格图表12：进口铅精矿价格 16000 单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日