2025年9月物价数据点评：促消费对CPI形成支撑作用，低基数推动PPI同比降幅收窄

核心观点与关键数据

• CPI: 9月CPI环比上升0.1%，同比降幅收窄至-0.3%，主要受促消费政策、家电手机价格同比涨幅扩大及国际金价上涨拉动。核心CPI同比升至1.0%。
• PPI: 9月PPI环比持平，同比降幅收窄至-2.3%，主要原因是上年同期基数走低。生产资料PPI环比持平，生活资料PPI环比下跌0.2%。

详细分析

• CPI:

  • 环比: 季节性上升，但涨幅低于历史同期，显示上涨动能偏弱。
  • 同比: 降幅收窄主要得益于家电、手机价格涨幅扩大及国际金价上涨，抵消了食品CPI同比降幅扩大的影响。食品CPI同比降幅扩大至-4.4%，仍是CPI负值的主要原因。服务价格同比增速继续保持在0.6%。
  • 驱动因素: 促消费政策（如以旧换新）推动汽车、家电、手机价格同比上行。反内卷对汽车价格支撑受限，但煤炭价格环比上涨。
  • 未来展望: 10月食品CPI同比降幅有望收窄，但成品油价格同比降幅可能扩大。预计10月CPI同比升至0.1%左右，年底前有望升至0.5%-1.0%区间。

• PPI:

  • 环比: 国际原油价格企稳、铜价上扬，但国内需求不足，反内卷对商品价格拉动效应减弱，拖累PPI环比持平。
  • 同比: 降幅收窄主要因上年同期基数走低。生产资料PPI同比跌幅收窄至-2.4%，生活资料PPI同比下跌1.7%。
  • 驱动因素: 采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比涨幅回落，生活资料价格延续弱势。
  • 未来展望: 10月PPI环比仍将在持平附近，同比降幅收窄势头将放缓，预计降至-2.2%左右，年底转正难度较大。

研究结论

• 物价水平: 当前国内物价水平稳中偏弱，CPI同比持续在零值附近徘徊，核心CPI也处于低位。根本原因是楼市调整、居民财富缩水及外部环境波动。
• 政策空间: 物价水平偏低为四季度货币、财政政策加力促消费、对冲外部波动提供空间，无需过度担心高通胀风险。
• 长期趋势: 在房地产市场止跌回稳、居民消费信心回升前，PPI仍将面临下行压力，反内卷难以扭转这一趋势。