国内观察：2024年9月通胀数据：通胀已至低点，一揽子政策有望推动价格水平回升

总量研究 2024年10月13日 通胀已至低点，一揽子政策有望推动价格水平回升 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2024年9月通胀数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 事件：10月13日，统计局发布2024年9月通胀数据。9月，CPI当月同比0.4%，前值0.6% 环比0.0%，前值0.4%。PPI当月同比-2.8%，前值-1.8%；环比-0.6%，前值-0.7%。 核心观点：9月CPI及PPI均低于预期，但无法反映9月24日国新办发布会以及9月26日政治局会议后的预期提振。结合10月12日财政发布会的增量政策，微观主体的信心和预期有望得到进一步修复，我们认为通胀低点已至，待政策落地后，价格水平有望回升。生产资料价格或率先反映，这一点对PPI、对权益定价都偏利好。 CPI表现弱于季节性。从环比来看，9月CPI环比0.0%，处于历年同期水平下限。天气等短期因素逐步消退，食品项的支撑力度减弱；非食品项继续弱于季节性。 天气因素影响减弱影响食品支撑力度减弱。鲜菜、鲜果9月环比涨幅分别为4.3%、2.1%，近5年同期均值分别为2.2%、0.1%，仍然超季节性，幅度较上月有所收窄，主因短期天气因素影响减弱。CPI中猪价环比上涨0.4%，弱于近5年同期均值的3.7%，从农村农业部公布的平均批发价来看，9月为年内基数次高点，故猪价四季度可能对CPI可能仍有支撑。 酒价延续跌势。虽有中秋假期等有利因素影响，但酒类价格环比-0.9%，明显弱于近5年同期均值的-0.26%，受此拖累同比增速进一步下滑至-1.9%，接近2014年的史底水平。 暑期结束叠加国庆机票预订“量增价减”拖累服务价格。9月服务价格环比-0.3%，明显弱于季节性。一方面淡季受暑期结束后旅游出行相关价格季节性下降影响，另一方面国庆机 票预订“量增价减”。9月当月，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下跌14.8%、7.4%和6.3%。 新涨价及翘尾因素均拖累PPI。9月PPI同比明显回落受到了翘尾因素以及新涨价因素的双重拖累，前者由-0.1%降至-0.5%，后者由-1.7%降至-2.3%。 结构上来看，主要行业价格均有所下跌。1.上游价格继续拖累。因工业品价格9月整体下跌，生产资料环比-0.8%，生活资料环比由上月的0%转负至-0.1%，主要拖累来自于食品和消费品。2.主要行业价格普跌。原油价格当月下跌的影响较大，9月24日发布会前内需预期仍弱，黑色金属价格当月来看维持跌势。石油开采、燃料加工、黑色金属加工分别环 比下跌3.2%、3.7%、3.3%，拖累石油开采、黑色金属加工同比跌超两位数。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 5 61.0 3 40.5 2 10.0 0 -1-0.5 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 -2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.0 CPI:当月同比月% 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI猪肉环比季节性，%图4能繁母猪存栏及同比，万头，% 30 20 10 0 -10 -20 5000 4000 3000 2000 1000 0 60 40 20 0 -20 -40 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2024-07 -60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202420232022 202120202019 全国:能繁母猪存栏月万头同比月%(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：种猪信息网，农业农村部，东海证券研究所 图5CPI食品环比季节性规律，%图6CPI酒环比季节性，% 61.5 41.0 20.5 00.0 -2 -4-0.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -6-1.0 202420232022 20212020 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7CPI消费品、服务同比，% 10 8 6 4 2 0 -2 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 -4 CPI:非食品:当月同比月%CPI:消费品:当月同比月%CPI:服务项目:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8PPI当月同比，%图9PPI生产和生活资料类同比，% 15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 2008-03 2009-04 2010-05 2011-06 2012-07 2013-08 2014-09 2015-10 2016-11 2017-12 2019-01 2020-02 2021-03 2022-04 2023-05 2024-06 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 -10 PPI:当月同比月% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10PPI采掘、原料、加工环比，%图11PPI当月同比翘尾因素及新涨价因素，% 515 310 15 -1 -30 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5-5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -10 PPI:采掘:环比月%PPI:原料:环比月%PPI:加工:环比月% 翘尾因素%新涨价因素%PPI当月同比% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089