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季报点评：从芯片侧向CSP侧全面突破

2025-10-14 宋嘉吉,黄瀚,石瑜捷国盛证券金栩生

事件与业绩：公司发布2025年前三季度报告，实现营业收入40.3亿元（同比增长40.2%），归母净利润4亿元（同比增长13%）。Q3单季度营收14.5亿元（同比增长25.3%），净利润1.8亿元（同比增长8.4%）。收入确认节奏影响单季表现，但全年增长趋势不变，盈利能力环比提升（毛利率29.4%，净利率12.9%）。
液冷突破：公司在液冷产业链全面领先，产品覆盖冷板、接头、CDU等环节，形成Coolinside全链条解决方案。液冷产品已获英特尔等算力芯片厂商和设备制造商认可，并成功适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU产品，实现从芯片侧到CSP云厂商侧的全方位突破。
液冷产业趋势：液冷产业确定性增强，未来将更复杂、更重要。AI集群功耗攀升，液冷系统设计协同复杂度提升，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作。
护城河与龙头逻辑：液冷公司护城河在于综合方案能力，客户对售前设计与售后运维依赖加深。龙头企业在全球交付经验、认证体系、客户协同方面具备优势，英维克兼具产品力、方案力与交付力，成长逻辑不止于“赶上趋势”，而在于“定义标准”。
投资建议：调整盈利预期，预计2025-2027年收入分别为62/89/119亿元，归母净利润分别为6.0/9.4/12.9亿元，对应PE分别为126/81/59倍。维持“买入”评级，液冷技术有望加速落地，公司营收将获得新的增长动力。
风险提示：价格战、原材料价格上涨、AIGC进展不达预期。