季报点评：从芯片侧向CSP侧全面突破

从芯片侧向CSP侧全面突破 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4亿元，同比增长13%。其中Q3单季度实现营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4%。 买入（维持） 收入确认节奏或影响单季表现，全年增长趋势不改，盈利能力环比提升。Q3公司营收同比增长25.3%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，环比小幅下滑11%，我们认为主要跟确收节奏相关，如国内部分IDC建设节奏阶段性放缓等，短期节奏波动不影响全年增长趋势。此外，公司整体毛利率为29.4%，环比提升3.4pct；净利率12.9%，环比提升2.5pct，盈利能力逐季度提升。从资产端看，公司存货12.3亿元，同比增长39%，反映在手订单充足、项目储备丰厚，为后续业绩增长提供扎实支撑。 液冷突破：从芯片侧到CSP全面卡位，公司的强产品力+强商务能力再次得到验证，海外液冷市场空间庞大。公司在液冷产业链布局全面领先，公司产品覆盖冷板、接头、CDU等核心环节，形成Coolinside全链条解决方案，实现从部件到系统的完整布局。在算力芯片侧，公司液冷产品已经被英特尔等主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并规模采购；而在CSP云厂商侧，公司再度迎来突破——2025年10月OCP大会官网显示，公司发布适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU产品，标志公司液冷方案实现从芯片侧到云厂商侧的全方位突破，具备技术、产品、商务、交付“四维一体”综合竞争力。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 【我们怎么看液冷的未来：复杂化趋势与龙头逻辑正在强化】 站在当前时点，我们认为液冷产业的确定性不仅在于市场空间，更在于“复杂性”的不断提升。 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 1、会走向何方？——液冷只会更复杂、更重要 相关研究 AI集群功耗持续攀升，液冷系统从芯片冷板到整机柜CDU的设计协同正变得前所未有的复杂。未来液冷不再是替代风冷的单点技术，而是贯穿设备内部、基础设施、系统控制的协同“作战”，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作，复杂性显著提升。 1、《英维克（002837.SZ）：经营业绩再创新高，机房散热稳步推进》2025-05-012、《英维克（002837.SZ）：业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇》2024-10-253、《英维克（002837.SZ）：机房温控超预期，液冷加速落地》2024-08-13 2、液冷公司究竟是否有护城河？——护城河在于综合方案能力 随着液冷系统解耦趋势上升，客户对售前设计与售后运维的依赖同步加深，真正具备全链条自研与系统协同能力的厂商将持续扩大话语权。拥有完整方案能力的液冷厂商，即使客户仅采购部分产品，也能通过方案验证与系统兼容性绑定形成长期粘性。 3、为什么选龙头？——液冷竞争并非价格战，而是可靠交付+运维 液冷系统的后期运维与技术支持成本远超传统散热模式，龙头企业在全球 交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势。我们认为，英维克正是兼具产品力、方案力与交付力的稀缺标的，其成长逻辑不止于“赶上趋势”，而在于“定义标准”。 投资建议：因海外液冷市场空间庞大，公司营收有望获得新的增长动力，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年收入为62/89/119亿元，归母净利润为6.0/9.4/12.9亿元，对应PE分别为126/81/59倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com