港股估值底层逻辑再思考：港股风险溢价 2.0

金融 2025-10-14 王学恒,张熙国信证券大熊

核心观点：风险溢价（ERP）不再是一个稳定的情绪指标，而是与名义增速预期密切相关。当名义增速预期发生系统性变化时，ERP的运行区间也会随之重塑。

关键数据：恒生指数ERP与400天后的中国美元名义GDP增速（短期增速）高度负相关，相关性系数达到-0.79。

研究结论：

预测ERP的关键在于预测短期增速。
市场一致预期无法准确预测短期增速，因为其对通胀和汇率的预测存在滞后性。
通过中国rGDP、美元价值因子（美国M2/美国rGDP）和货币传导因子（社融/中国M2）可以构建一个更准确的短期增速预测框架，该框架与中国美元nGDP增速的相关性系数达到0.90。
本轮港股牛市经历了三个阶段，分别由海外美元流动性修复、国内政策转变和美元流动性宽松预期驱动。
当前市场隐含的短期增速预期为15%，处于偏激进的水平。
如果国内“适度宽松货币政策”与美国的“预防式降息”都演绎到比较充分的水平，那么港股的估值仍有拉升空间；但如果有所保留，港股的估值水平则更有可能处在一个偏高的区间中。