全球烟草产业链深度剖析：关于底层逻辑与发展启示的详细思考

证券研究报告 2024年9月17日 全球烟草产业链深度剖析 ——关于底层逻辑与发展启示的详细思考 分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 目录 0前言：ESG声明、核心观点及风险提示 1世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长 2中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营 3思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著 4附录：从烟民个体出发，看消费者画像 本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体系等内容的研究与讨论。我们无意于谈论或引导烟草行业所涉及的道德争议，以及使用烟草及类烟草产品的健康风险。关于使用烟草及类烟草产品可能引发的健康问题，请参考世界卫生组织相关声明：（https://www.who.int/home/search-results?indexCatalogue=genericsearchindex1&searchQuery=tobacco&wordsMode=AnyWord）及中国烟草相关声明：（http://www.tobacco.gov.cn/gjyc/zhgl/202101/8c9f58fd27864e80815797f5f9cbe0fe.shtml）。关于中国烟草的政治、社会、经济、环境责任的描述，请参考附录。 核心观点 口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长 •从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术&产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平衡中变革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%，新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格&新产品&新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。 一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营 •从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理、全面经营烟草行业的产供销、人财物、内外贸业务，ROE约12%，净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资采购范围广，A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。 烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著 •从消费属性来看，烟草消费需求刚性，逆周期属性强。近年来，在控烟背景下，卷烟销量增长受限，主要通过持续的产品结构升级推动价格提升，从而推动市场规模增长。四大烟草跨国公司业绩稳定，经营穿越周期，稳定EPS增长与高分红比例推动烟草公司市值上涨。从财政贡献来看，中烟历年实现财政总额占比7%左右，烟草消费税占总消费税比例约为51%，是消费税最重要的组成部分。但相比全球国家，中国烟草税收仍有提税空间，且地方占比仍有提升空间。从电子烟来看，卷烟市场下滑背景下，电子烟提供市场增量，电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充。我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消费税，相比传统卷烟，中国电子烟消费税仍有提税空间。 从烟民个体出发，看消费者画像 •近年来，在中国不断推进控烟背景下，中国成人吸烟率从2009年的27.5%下降到2023年的24.4%；成人烟民数量由2009年的2.78亿人下降至2023年的2.76亿人，CAGR为-0.05%。虽然烟民数量下滑，但烟民的消费量和消费额持续提升，成人烟民人均消费量由2009年的8008支/年增长至2023年的8839支/年，CAGR为0.71%；成人烟民人均消费额由2009年的2963元/年增长至2023年的6575元/年，CAGR为5.86%。吸烟习惯始于青少年，吸烟低龄化日益突出，吸烟率、吸烟量与教育程度、烟龄等显著相关。近年来，卷烟消费的可负担性持续提升，中国烟民卷烟支付能力较高。卷烟消费品牌忠诚度较高，价格和口味是影响品牌选择的重要因素。 •1）行业监管政策风险。烟草行业受到政府严格监管，新的法律法规的实施、监管机构的执法力度加强、政策导向的变化等可能会对烟草行业发展产生重大影响。 •2）供应链份额变化风险。供应链的稳定性受市场需求的变化、供应链中各环节的协调性以及外部环境的影响等，如若供应链中出现库存积压、产能过剩或供应短缺等问题，会引发供应链份额变化，进而影响企业的盈利能力和市场竞争力。 •3）引用数据溯源风险。报告中引用数据的数据质量、数据来源可靠性、数据处理正确性等较难溯源，可能导致引用数据的 不准确、不完整或过时，进而影响观点的有效性和正确性。 •4）新产品拓展进度不及预期。烟草行业的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对行业和企业的未来增长带来不利影响。 •5）财税政策变化风险。财税政策的变化可能包括但不限于税率调整、税收优惠政策的变更、税务征管方式的改变等，财税政策变化将直接影响烟草行业的税务负担和合规性。 •6）产品价格调整风险。价格调整可能会影响消费者的购买决策，导致需求的波动，价格调整对长期利润、市场份额和品牌声誉等方面会产生影响。 目录 0前言：ESG声明、核心观点及风险提示 1世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长 2中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营 3思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著 4附录：从烟民个体出发，看消费者画像 烟草最早可追溯至美洲的原始社会，传播期以药用价值为主。世界：公元前6000多年前，美洲印第安人发现并种植烟草，后来主要用于宗教仪式和治疗感冒等疾病。15-16世纪初，哥伦布等西班牙探险者从美洲把烟草带回欧洲，烟草开始与其他在美洲被发现的超级物种一样，逐步传入法国、英国、德国等地区。1612年，英国官员约翰·罗尔弗在美国弗吉尼亚种植了第一亩用于商业的烟草，烟草在美洲殖民地成为了一股重要的经济力量。从此，烟草进入早期全球传播流行和传统消费贸易时期，烟草消费仍更多以口嚼烟、鼻烟、烟斗等品类为主。中国：16世纪中叶（明朝万历年间），以晒晾烟为主的烟草被当作驱寒的药物从欧洲引进中国，且在明代就形成了广东、福建、辽宁三个烟草种植中心。 世界烟草发展史—烟草发现传播期 经济性推动烟草工业快速发展，技术&产品为推动烟草行业第一轮发展的奇点。世界：卷烟机为现代卷烟工业的源点。随着烟草越来越受欢迎，从17世纪初开始，美洲大量种植烟草并输往欧洲，再输往世界各地，越来越多的商业企业成立进行烟草的种植和销售。1880年，第一台卷烟机在美国问世，卷烟慢慢从手工卷制的作坊模式向标准化、规模化、均质化的现 代产业转变。1890年，凭借机器生产已占据市场优势地位的杜克，联合其它四个主要生产商组建美国烟草公司，一度占据美国烟草销售的90%，并计划拓展欧洲市场。1901年，英国13家烟草公司为了抵御美国烟草公司的进攻，联合成立了帝国烟草公司。1902年，杜克公司与帝国烟草公司握手言和，双方成立英美烟草公司。此时，市面流行的卷烟以烤烟为主。 世界烟草发展史—烟草黄金发展期（海外） 经济性推动烟草工业快速发展，技术&产品为推动烟草行业第一轮发展的奇点。世界：雷诺旗下的骆驼品牌依靠口味创新的美式混合卷烟带来产品奇点。1911年，由于违反《谢尔曼法》，美国烟草托拉斯被拆分为美国烟草公司、雷诺烟草公司、罗瑞拉德烟草公司和L&M烟草公司，美国烟草市场再次群雄割据；英国投资者购买英美烟草公司股份，英美烟草成为英 国公司。1913年，雷诺公司向市场正式推出骆驼牌卷烟，在白肋烟中加入了更多的糖，开创了美式混合型卷烟，4年后成为美国的头号畅销卷烟，超过一半的美国吸烟者抽吸骆驼牌卷烟。雷诺在美国的领先地位，一度持续到20世纪70-80年代。此时，市面流行的美式混合卷烟以白肋烟为主。 世界烟草发展史—烟草黄金发展期（海外） 中国：烟草经济为外国资本垄断，丰厚利润被大量掠夺，民族工业在夹缝中生存。鸦片战争以来，西方列强在中国获取越来越多的经济特权，加速了以机制卷烟为主的烟草制品在中国的倾销，1891年，由美商投资兴办的“美商老晋隆洋行卷 烟厂”于天津成立。1902年，我国最早的民族资本卷烟厂北洋烟草公司自行生产了我国最早的卷烟品牌—“龙球”牌香烟。1910年，中国的烟草种植生产已经从台湾延伸到了山东、河南、安徽等地，外资在华设立卷烟厂，其资金雄厚并享有种种特权，竞争上处于有利的地位，据班凯乐统计，在1923-1941年间，英美烟草公司始终占据对华卷烟销售的大部分，常年 超过60%，最高年份超过82%。为占夺消费市场为了打破西方社会对香烟的垄断，发展民族工业，20世纪30年代，不断有 新兴民族烟草品牌涌现。1943年3月，新四军成立了中国新群烟草公司，开始生产“飞马牌”香烟。世界烟草发展史—烟草黄金发展期（中国） 健康问题推动烟草产业改革，减害为推动烟草行业第二轮发展的奇点。世界：20世纪50年代，卷烟的健康问题再次被社会关注。1952年，一种源自军用防毒面具材料的石棉被加入过滤嘴中。1954年，美国过滤嘴卷烟品牌云斯顿、万宝路等陆续生产，过滤嘴卷烟已成主流消费品种。1964年，美国政府提出“吸烟有害健康”，烟草产业开始降焦；欧美和新兴工业国 家卷烟呈现消费下降趋势。1975-1994年美国市场的卷烟总销量下滑了超过20个百分点(从6072亿支下降到了4850亿支)，但由于美国卷烟出口率的急剧上升，美国卷烟的生产量上升了11个百分点。此时，市面流行的卷烟以过滤嘴类型为主，电子烟产品正在萌芽发展。1988年，雷诺研发出全球第一款加热不燃烧烟草产品—PREMIER。 世界烟草发展史—全球加税控烟期（海外） 中国：新中国烟草管理体制几经调整，伴随改革开放进程，国家专卖制度逐步建立、形成和巩固，烟草生产经营从分散管理走向集中统一。20世纪50-60年代，中华、熊猫、利群、红双喜、红塔山等民族品牌相继创牌。20世纪70年代中期，财政包干制度激励地方政府开始鼓励烟草种植，以云南昆明卷烟厂为首，中国烟草工业兴起过滤嘴卷烟的生产。中华、 牡丹、大前门、红双喜、云烟成为国烟牌号的领头羊，国产过滤嘴20支81mm、84mm直式软包装香烟逐渐盛行。1981年决定实行国家专营，1982年中国烟草总公司成立，1983年确立国家专卖制度，1984年国家烟草专卖局正式设立，烟草行业步入统一规划管理时代，此后逐步构建中国特色的专卖专营组织架构。 世界烟草发展史—全球加税控烟期（中国） 资料来源：中国烟草资讯，热土营销咨询，华安证券研究所12 电子烟成功商业化，电子科技为推动烟草行业第三轮发展的奇点。世界：持续博弈，持续整合。经历了2009年美国FDA禁售电子烟与2012年FDA禁售电子烟败诉的政策过山车之后，全球电子烟市场迎来了大爆发。2013-2014年，雷诺烟草推出雾化电子烟Vuse；英美烟草推出雾化电子烟Vype；IQOS问世推动HNB电子烟制品市占率提升；JUUL推出电子烟产品，采用 尼古丁盐电子液技术叠加水果口味，吸引了大量未抽吸过传统卷烟的青少年。2020年，FDA禁售大多数水果味电子烟烟弹，仅保留烟草和薄荷醇两种口味，并确定最终PMTA规则。之后，英国、澳大利亚、丹麦、爱沙尼亚、芬兰等国家开始陆续颁布禁售电子烟政策。 世界烟草发展史—新型烟草发展期（海外） 资料来源：中国烟草资讯，热土营销咨询，蒸汽动态，华安证券研究所13 电子烟成功商业化，电子科技为推动烟草行业第三轮发展的奇点。中国：雾化电子烟核心生产地，政策强监管。2003年，中国药剂师韩力