流动性、政策面、基本面三位一体框架：牛市走向：流动性和增量政策的博弈

核心观点与关键数据

• 三位一体框架：股市走向由流动性、政策面、基本面共同决定。流动性推动牛市，政策面调节节奏，基本面提供支撑。
• 流动性：机构资金是本轮行情主力，待入市规模达1.64-5.75万亿元。
  • 机构资金持续入市，背后是推动中长期资金入市政策。
  • 理财、信托、保险、资管产品等机构权益仓位低，后续入市空间大。
• 政策面：增量政策信号不足，降息空间有限。
  • 央行未跟随美联储降息，Q3例会无增量政策信号。
  • 制约降息因素：难以促进消费、对房地产效果降低、可能加剧产能过剩、历史疯牛教训、净息差低。
  • 财政政策方面，5000亿元新型政策性金融工具将落地，关注新一轮价格改革可能。
• 基本面：PPI由负转正力量积蓄，反内卷带来双重拐点。
  • 短期经济下行压力仍在，但企业预期初步企稳，与“反内卷”有关。
  • “反内卷”政策从定调走向落地，聚焦控制新增产能、淘汰落后产能、鼓励兼并重组。
  • “反内卷”带来双重拐点：产能过剩下行拐点和PPI上行拐点。
  • 预计PPI明年一季度末二季度初转正。

研究结论

• 当前A股存在慢牛基础，快牛支撑不强，转为慢牛是大概率事件。
• 结构行情占优。
• 建议关注：
  • 有基本面支撑的有色金属。
  • 有“反内卷”支撑的光伏、钢铁、建材。
  • 有流动性支撑的科技。

风险因素

• 历史经验不代表未来。
• 政策推进低于预期。
• 地缘政治风险突发。
• 数据统计口径差异。