港股牛市观察（二）：“牛市”或有流动性和基本面双重支持

港股有望迎来“牛市”，截至2025年6月27日回报超过20%。多重因素推动了这一行情：

核心观点

1. 流动性充裕：5月港股行情受益于流动性充裕。港元汇率接近7.75港元兑1美元的强方兑换保证时，香港金管局卖出港元、买入美元，向市场提供港元流动性。这导致HIBOR隔夜利率下行，美国联邦基金利率和HIBOR隔夜利率的利差显著走阔。香港金管局在5月向银行间同业市场注资1294亿港元。
2. 南向资金净买入：2025年沪港通净买入超过4600亿港元，深港通净买入超过1800亿港元，合计超过6500亿港元。
3. 房地产下行周期中股市或先回暖：对比1997年的经验，股市的顶点早于房市的顶点，且股市反应速度更快。当前周期可能是相对温和的房地产下行周期，按揭贷款拖欠率上行幅度较1997年低很多。
4. 基本面积极变化：
   • 经济增速：恒生指数10年的年化回报率在2023年触底后开始回升，目前经济增速水平略高于恒指回报。
   • 企业盈利：多数行业营业利润增速改善，2024年年报中除能源和房地产外，其他行业利润增速为正。
   • 利率环境：美联储降息周期提供了有利的利率环境，根据美联储6月份会议公布的点阵图，降息2次仍是中位数的看法。

关键数据

• 港股回报：2025年截至6月27日回报超过20%，恒生指数和恒生科技指数回报排名靠前。
• 月度回报：2025年以来恒生指数的回报主要来自于2月和5月的两波上涨。
• 成交活跃度：港股成交活跃度已接近2007年和2015年“牛市”水平。
• 南向资金：沪港通和深港通月度净买入合计超过6500亿港元。
• 房价指数：香港私人住宅价格指数在2021年达到高点后开始回落。
• 按揭拖欠率：本轮周期拖欠率上行幅度较1997年低很多。
• 行业利润增速：除能源和房地产外，其他行业营业利润增速为正。
• 政策利率：美联储降息周期与香港货币政策高度同步。

研究结论

港股有望迎来“牛市”，流动性充裕和基本面积极变化是其主要支撑。尽管存在美国经济衰退和特朗普政府政策不确定性等风险，但港股市场仍有较大上升空间。