多浦乐是国内超声相控阵检测设备领军企业，盈利能力优异。公司以超声探头起家，逐渐发展为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商，在特种设备、能源电力、航空航天和第三方检测机构等领域积累了优质客户资源。公司2025年H1实现营收0.8亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长12.15%。2020-2024年公司毛利率维持在70%以上，处于行业上游。
无损检测行业方兴未艾，国产替代进口空间广阔。根据Markets and Markets报告，2024年超声检测市场容量为29.2亿美元，预计2029年增长至46.0亿美元，年复合增长率为9.5%。2024年全球无损检测市场容量约为116亿美元，预计到2029年将达到184亿美元，其中超声检测将占据最大比例的市场份额。
行业标准确立带动检测方法替换需求，相控阵检测优势打开增长空间。《承压设备无损检测 第15部分：相控阵超声检测》等系列标准的确立将相控阵检测列入验收标准，有效促进其在特种设备等领域的应用发展。相控阵技术相较于传统超声检测，具备聚焦法则算法和精度控制等技术壁垒，具有应用范围广、漏检率低、缺陷显示直观等优势，有望逐步替代传统超声检测技术。随着中国C919大飞机、新能源车、消费电子等高端制造的崛起，新兴领域的相控阵检测需求有望进一步释放。
技术壁垒深厚，医疗与自动化需求扩张有望打造公司第二增长点。公司承担多项国家级政府科研项目，拥有66项专利，主持或参与制定了多项国家及行业标准。公司作为国内较少能够提供超声相控阵检测产品及服务的企业，产品对标国际领先水平且性价比高，在核心器件超声探头产品具备核心竞争力。2024年12月，公司成立全资子公司多浦乐医疗计划在现有医疗超声产品的基础上加强医疗领域产品的研发和客户拓展；自动化成套设备需求增加，有望提高公司盈利能力，有效促进公司全产品链的销售与产能的消化。
投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润0.9/1.3/1.7亿元，同期EPS为1.50/2.10/2.74元，对应PE39.1/27.9/21.4x。
风险提示：技术创新失败的风险、行业政策变动的风险、主要原材料采购风险、内控风险、产能建设不及预期。
