预期下半年零售气量边际改善，关注私有化新进展

2025-10-09 杨义琼国元国际 WEN

核心观点：新奥能源上半年核心盈利同比下降1.2%，但销气毛差稳定，泛能业务毛利率提升；私有化方案定价合理，期待四季度进展；下半年零售气量有望边际改善。
关键数据：
- 上半年收入556.7亿元（同比增长2.0%），股东应占溢利24.3亿元（同比下降5.6%），核心利润32.2亿元（同比下降1.2%）。
- 零售气量增长1.9%，零售气毛利同比增长3%，销气毛差0.54元/方。
- 泛能总装机15G瓦（同比增长9.2%），销售量微增0.1%（同比下降16%），毛利10.9亿元（同比增长2.1%），毛利率提升至15.8%。
- 私有化方案每股80港元（溢价26%），其中现金24.5港元，换股2.94股新奥股份H股。
研究结论：
- 给予“买入”评级，目标价78港元/股（较现价涨23%），对应2025年11.3倍PE，2026年10.9倍PE。
- 预期采暖季气温正常，下半年零售气量改善。
风险提示：天然气需求不及预期、居民顺价机制推进不及预期、采购成本上涨、泛能业务增长不及预期、安全经营风险。