符合预期，电影大盘边际改善，关注下半年演出、电影单片释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：猫眼娱乐2025年中报符合预期，总收入24.72亿元（同比增长13.9%），其中娱乐内容服务收入12.09亿元（同比增长18%）、在线娱乐票务服务收入11.8亿元（同比增长12.8%）、广告服务及其他收入0.83亿元（同比下降17.3%）。净利润1.79亿元（同比下降37%），经调整净利润2.35亿元（同比下降33%）。
• 收入端分析：
  • 电影票务：大盘出票量同比增长17%，猫眼市占率稳定带动增长。
  • 内容投资：主控宣发影片数创历史新高，但部分单片表现一般，拖累利润率。
  • 现场演出：境内外票务、内容制作投入加大，GMV表现亮眼，本地演出部分品类同比增长超80%，境外演出GMV同比增长超300%。下半年有五月天、张艺兴、周深等演出 pipeline，公司投入决心坚定。
• 利润端分析：毛利率37.9%（同比下降15.4个百分点），受内容成本增加和演出投入影响。销售/管理费用分别同比下降12.2%和20.2%，降本提效持续推进。

研究结论与展望

• 电影业务：7月起电影大盘边际明显改善，公司储备有多部单片待释放，包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》等，期待后续表现。
• 现场演出：行业仍在增长，公司积极攫取份额，关注后续进展。
• 投资建议：看好电影行业进入新一轮产品周期，猫眼电影业务优势持续，预计随大盘修复。现场演出票务有望贡献第二增长曲线。调整后预测2025-2027年营业收入分别为45.98/53.71/60.68亿元（同比增长13%/17%/13%），经调整归母净利润分别为4.72/6.71/8.19亿元（同比增长52%/42%/22%）。目标价9.5港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：内容政策变化、票房不及预期、影片定档不及预期等。