一、9月复盘：债市受多种利空因素扰动，信用债配置情绪偏谨慎
9月债市受股债跷板效应、公募基金费率改革及取消免税传闻等因素扰动，收益率震荡上行，信用利差先被动收窄后走阔，中长端品种表现偏弱。机构配置情绪谨慎，偏好短端防守。
二、10月关注点：债市仍面临扰动，利差或波动较大
10月债市情绪或延续偏弱，面临宽信用、反内卷、基金销售费率新规的潜在扰动。若费率新规超预期落地，或引发短债基金赎回和估值调整，机构信用配置策略主基调仍应为防守。中期来看，基本面暂不支持债市走熊，央行仍处在降息周期中，信用利差水平已有所回升，10月理财进场对短端信用或有利好，可关注风险出清情况，布局年末机会。
三、信用债策略：防守中反攻，梯度建仓中长端品种
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当前信用利差处于什么位置？
- 多品种信用利差已向2024年以来中枢水平附近回归，10月债市仍受潜在扰动，各品种利差可能受冲击走阔至中枢以上的更高水平。
- 1y品种利差仍处于较低水平，但相比存单利差处于相对较高水平。
- 5y以上多品种利差已高于2024年8-10月、2025年3月利差最高点。
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后续信用债如何配置？
- 3y以内短信用票息打底：银行二永债流动性较好，近期调整幅度较大，可优先关注。2-3y低等级、高票息普信债供需格局较好，亦可积极配置。
- 4-5y品种可优先关注二永债跌出的结构性机会，参考利差中枢水平梯度建仓增厚收益。4-5y二级资本债利差较同等级中票高7-13BP，且已高于2024年以来中枢水平，具有相对配置优势。
- 5y以上品种收益率较高但仍需谨慎，考验负债端的稳定性。负债稳定性较好的机构可在10月调整中积极捕捉配置机会。
四、板块策略：
- 城投债：2-3y低等级品种供需格局较好，可重点关注。中高等级品种，关注债市利空因素得到一定释放、赎回调整高点等加仓4-5y的时机。
- 地产债：关注1-2y央国企地产AA+及以上品种。行业景气度偏弱，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。
- 煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y。煤价先降后升，后续仍需关注止跌回稳情况。
- 钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA及AA+品种。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y国股行二永债具有相对配置优势，可优先关注。
五、风险提示
数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
