9月复盘
- 债市受股债跷板效应、公募基金费率改革、宽信用政策预期、反内卷行情等因素扰动，收益率震荡上行，信用利差先被动收窄后走阔。
- 机构对信用债配置情绪谨慎，期限选择方面偏好短端防守，中长端品种表现偏弱，信用利差普遍大幅走阔。
- 银行二永债跌幅较大，保险次级债亦表现较弱。
10月关注点
- 历史规律显示，四季度信用利差通常随债市震荡，历史上多次出现赎回扰动下的走阔与修复行情。
- 10月债市情绪或延续偏弱，仍面临宽信用、反内卷的潜在扰动，基金销售费率新规正式稿仍存在不确定性。
- 若费率新规超预期落地，或引发短债基金赎回和估值调整，负债端不稳定的机构信用配置策略上主基调仍应为防守。
- 中期来看，基本面暂不支持债市走熊，央行仍处在降息周期中，信用利差水平已有所回升，10月理财进场对短端信用或有利好，可关注风险出清情况，布局年末机会。
信用债策略
- 当前多品种信用利差已向2024年以来中枢水平附近回归，10月债市仍受潜在扰动，各品种利差可能受冲击走阔至中枢以上的更高水平。
- 后续2-5y品种信用利差受冲击可能跌至的上限难以触及去年8-10月高点，尤其2-3y短端品种预计配置力量对利差走阔有保护。
- 信用策略：防守中反攻，梯度建仓中长端品种。
- 3y以内短信用票息打底，银行二永债流动性较好，且近期调整幅度较大，可优先关注。
- 4-5y品种可优先关注二永债跌出的结构性机会，参考利差中枢水平梯度建仓增厚收益。
- 5y以上品种收益率较高但仍需谨慎，考验负债端的稳定性，负债稳定性较好的机构可在10月调整中积极捕捉配置机会。
板块策略
- 城投债：2-3y低等级品种供需格局较好，可重点关注；中高等级品种，关注债市利空因素得到一定释放、赎回调整高点等加仓4-5y的时机。
- 地产债：关注1-2y央国企地产债AA及以上品种，考虑到行业景气度偏弱，短期内仍建议关注1-2yAA及以上央国企地产债机会。
- 煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y，后续仍需关注煤价止跌回稳情况。
- 钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA及AA+品种。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y国股行二永债近期仍呈现出“利率放大器”特征，具有相对配置优势，可优先关注。
关键数据
- 9月信用债净融资771亿元，同比上升1656亿元，环比上升231亿元。
- 9月城投债净融资为-385亿元，比去年同期上升1133亿元，超半数省份同比上升。
- 9月信用债5年期以内发行占比由71%下降至65%，而5年期及以上发行占比由29%提高至35%。
- 9月取消发行规模为131亿元，较上月下降196.5亿元。
研究结论
- 10月债市情绪或延续偏弱，仍面临多种潜在扰动，信用利差可能受冲击走阔。
- 信用债配置策略应防守中反攻，梯度建仓中长端品种，关注风险出清情况，布局年末机会。
- 各板块中，城投债2-3y低等级品种可重点关注，地产债关注1-2y央国企地产债，煤炭债短端品种下沉、中高等级拉久期至3y，钢铁债关注1-2yAA及AA+品种，银行二永债2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y国股行二永债可优先关注。
