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沪铜周报：商品及金融属性共振，特朗普再度加征关税扰动价格

2025-10-13 广发期货小酒窝大门牙

宏观方面，关注后续降息路径及中美关税情况。美国9月ADP就业报告显示就业人数意外下滑，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策。美国总统特朗普表示自11月1日起将对所有从中国进口的商品加征100%的新关税，铜价受此影响高位回调。
供给方面，Grasberg铜矿停产导致四季度供应再度收紧。Grasberg铜矿预计2025年第四季度产量将“微乎其微”，2026年该矿或减少27万吨铜供应，铜供需缺口将扩大。9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，预计10月产量环比继续下降。废铜供应有限，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应；国内政策抬升再生铜企业生产成本，废铜供应维持偏紧态势。
库存方面，COMEX铜持续累库，高铜价下本周全球显性库存累库。COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势，主要驱动在于市场定价潜在的美铜关税和铜被列入美国关键矿物名单。截至10月9日，SMM全国主流地区铜库存16.63万吨，周环比+2.62万吨。
微观需求方面，关注铜价站上8万元高位后下游需求边际变化。第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，但电力行业一般在下半年订单释放较多，整体走弱幅度或有限。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。
总结，特朗普再度对中国加征超额进口关税，关税的谈判节奏或再次成为短期交易驱动。美国9月ADP就业报告显示就业人数减少，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策。近期COMEX-LME价差再度走扩，吸引非美地区铜流向美国本土。铜矿供应紧缺仍为市场关注焦点，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心。后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏。
策略，多单考虑逢高止盈，未持仓者暂先观望。