铜：金融和商品属性共振 沪铜价格中枢有望上移

核心观点

• 金融与商品属性共振推动沪铜价格中枢上移：美国降息预期和美元指数走弱提升了铜的金融属性，同时美国对精炼铜加征关税的预期消失，缓解了商品属性的压力，两者共振推动沪铜价格上涨。
• 全球铜矿供应紧张，冶炼厂减产压力增加：全球铜矿供应增速放缓，品位下降，导致精炼铜供应紧张。中国和刚果金新增冶炼产能集中释放，加剧了供需失衡，预计2025年全球铜精矿供应缺口超过110万吨。国内精矿加工费下降，冶炼厂利润承压，未来减产压力增加。
• 国内铜需求逐步走出淡季，但四季度有望回暖：国内铜材产量在二季度有所回落，进入三季度进入消费淡季。但政策发力、新能源车和AI领域需求增长等因素将推动四季度铜需求回暖。
• 国内外铜库存分化，国内库存持续去化：美国对精炼铜加征关税的预期消失，COMEX和LME铜库存持续累库，而国内交易所和社库库存均进入去化阶段，对沪铜价格形成支撑。

关键数据

• 全球铜矿供应：2025年全球铜精矿产量增速预计在2%左右，全年供应缺口超过110万吨。
• 国内精炼铜产量：2025年国内电解铜产量同比增幅预计超过10%，但下半年预计环比下降。
• 国内铜材产量：2025年1-7月中国铜材产量同比增长9.4%，预计四季度环比增加。
• 新能源车产量：2025年1-7月中国新能源车产量同比增长32.9%，渗透率提升至44.53%。
• 全球铜库存：2025年上半年全球铜显性库存总量下降，但结构性矛盾凸显，COMEX铜库存超过LME库存。

研究结论

• 9月铜价上涨预期较强：美联储9月降息预期升温，美元指数走弱，国内政策发力，反内卷政策推动商品市场风险偏好上升，多因素共振推动铜价上涨。
• 四季度铜价有望出现年内第二个高点：国内铜市基本面有望走强，供需两旺，库存持续去化，支撑铜价上涨。
• 操作建议：建议下游需求端积极点价，在盘面进行买保操作。沪铜主力合约价格下方支撑区间预计在78000-79000元/吨，上方压力区间预计在80000-82000元/吨。