铜：金融和商品属性共振 沪铜价格中枢有望上移

核心观点

• 金融和商品属性共振，沪铜价格中枢有望上移。美联储降息周期和美元指数下行推动铜的金融属性溢价，而全球铜矿供应紧张则强化了商品属性。
• 全球铜矿供应紧张，精炼铜供需将转向紧平衡。印尼格拉斯伯格铜矿事故导致全球铜精矿供应减少，而新增冶炼产能释放有限，预计2025年全球铜精矿供应缺口将超过110万吨。
• 国内精炼铜产量四季度预计下降，但需求有望回升。矿端供应紧张将限制冶炼厂开工，而国内终端需求在四季度将逐步进入旺季。
• 铜库存结构性矛盾凸显，美铜持续累库，沪铜伦铜库存此消彼长。COMEX铜库存不断创新高，而LME铜和上海期货交易所铜库存在三季度出现明显的此消彼长。
• 铜价有望挑战历史新高，操作上建议积极做多。沪铜主力合约四季度价格下方支撑区间预计在82000-83000元/吨，上方压力区间预计在89000-90000元/吨。

关键数据

• 全球铜矿产量：2024年增速预计在2%左右，2025年预计增速在3%左右。
• 全球铜精矿产量：2024年同比增长3.6%，2025年预计同比增长2%左右。
• 中国电解铜产量：2024年同比增长12.3%，2025年预计同比增长10%左右。
• 中国铜材产量：2025年1-8月同比增长13.3%。
• 全球新能源车销量：2024年同比增长24.4%，预计2025年达到2200万辆。
• 全球动力电池出货量：2024年同比增长21.5%，预计2025年达到1350GWh。

研究结论

• 四季度铜市基本面将转向供弱需强，铜价有望挑战历史新高。
• 下游需求端建议积极在远月进行买入套期保值的操作。
• 期权策略上可考虑买入轻度虚值的看涨期权合约，或构建买入跨式策略以做多波动率。