核心观点
- 贵金属走强驱动因素：美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求，去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融机构持续购金。
- 黄金后市展望：金价突破3200美元关口后未来仍有进一步上行空间，建议短线以日内高抛低吸为主，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护。
- 白银后市展望：短期受工业品价格下跌和投机资金杀跌影响，关注工业品行情修复价格在29-34美元（7400-8500元）宽幅震荡。建议暂时观望等待价格企稳后再逢低入场。
- 美国经济景气度：3月制造业PMI再降至荣枯线下方，新订单和就业均低迷，物价指数飙升，服务业超预期回落，需求就业疲软。
- 美国经济景气度：4月消费者信心继续下跌创近3年新低，通胀预期飙升至数十年高点，投资者信心急降。
- 美国就业数据：3月非农新增人数大幅走高超预期，失业率超预期升至4.2%，劳动力参与率上升而继续反弹，数据暂未反映贸易冲突的影响。
- 美国就业结构及薪资增长：教育和休闲等服务行业对就业贡献较大，联邦政府就业人数连续两个月减少，薪资增速持续放缓。
- 美国消费数据：2月零售销售数据改善不及预期，汽车等销售下降有所拖累，美国居民消费趋于谨慎。
- 美国CPI通胀数据：3月CPI通胀超预期放缓环比近5年首次转负，能源价格大降为主要驱动但食品加工反弹，核心服务价格亦放缓。
- 美国其他通胀数据：3月PPI同比增幅下滑远低于预期，能源和食品价格下降为主因，关税影响将有所滞后。
- 美国房地产销售与价格：2月成屋销售超预期反弹，房价亦有回升，经济放缓压力和高利率对房市负面影响暂时减弱。
- 美联储货币政策：美联储在降息态度上明确维持谨慎，希望确保关税不会引发持久通胀才会有下一步行动，市场预期降息时点推迟至下半年，年内或仅降2次。
- 欧元区经济：3月欧元区服务业和制造业景气度进一步分化，CPI通胀如期回落，财政支出有望为经济增长带来动力。
- 欧洲央行货币政策：欧洲央行3月如期降息25个BP，会议纪要暗示4月有降息可能，美国关税加剧衰退的担忧使央行更快降息。
- 利率数据：在大规模的美债到期和还债压力下，美国关税导致市场担忧加剧，美债拍卖需疲软使收益率大幅攀升。
- 汇率数据：美国关税导致美元资产受到重挫出现股债汇“三杀”，美元指数走势。
- 白银国内供应生产：受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显性库存结束回升趋势特别是期货库存显著回落创1个多月新低。
- 白银国内需求：1-2月国内珠宝零售额受到春节效应叠加金价上涨影响同比由负转正增，“抢出口”情况减弱光伏产量同比大幅放缓。
关键数据
- 国际金价当周累涨6.61%，收盘报3238.07美元/盎司。
- 国际银价当周累计大涨9.1%，收盘价32.281美元/盎司。
- 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为953吨，当周大幅增长20.4吨。
- 全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13973吨，当周持仓回升92吨。
- COMEX黄金与白银期货仓单库存均大幅回落。
- 中国外管局公布3月末黄金储备7,370万盎司（约2292.3吨），较2月末环比增加约2.8吨。
- 美国新增非农就业人口增加22.8万人，大幅高于预期14万人和前值15.1万人。
- 美国失业率超预期升至4.2%。
- 美国居民消费趋于谨慎，3月二手车价格指数进一步走低和美国信用卡拖欠率略有上升。
- 美国通胀预期飙升至数十年高点，创1981年以来的最高水平。
- 美国密歇根消费者信心指数指数初值持续下滑6.2点至50.8，为2022年6月以来的最低水平。
- 欧元区3月调和CPI同比初值降至2.2%。
- 欧洲央行3月如期降息25个BP。
- 10年期美债收益率大幅攀升。
研究结论
- 黄金中长期上涨的驱动在于美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求。
- 在未来一段时间美国宏观政策和金融市场风险难以消退的情况下，美联储维稳措施相对滞后，多头在降低风险资产头寸同时对配置黄金的需求亦增加。
- 白银中长期承压，受到全球增长预期放缓和美国贸易政策等影响白银工业需求或有所放缓，叠加光伏行业的高基数和高库存的背景。
