PVC月报：国庆后累库超预期

2025年10月11日 国庆期间累库超预期，价格回落01 四季度或仍延续供需弱平衡格局02 后市展望03 上期观点回顾 上期观点回顾（9月6日）：✓供应端增产：新装置万华、天津渤化近期即将投产、预计供应增速从 3%提升到4-5%。 ✓原材料反弹：煤炭有较强减产政策预期，价格已经开始反弹。产地价格从400反弹至460，港口价格620反弹至670左右。原盐价格继续小幅度回落 ✓库存累积：PVC社会库存大幅度累积，上游库存高位。出口减弱✓下游需求：房地产改善一般，整体需求偏弱。下游开工率比往年低8%左右。出口需求最近一般。 ✓持仓跟踪：2601逐步成主力合约。空头集中度依然较高。✓情绪：煤炭、碳酸锂、多晶硅等品种仍有较强减产预期。PVC对减产政策预期不强。 ➢后市展望：等待指引➢策略：建议依托进口窗口做空(台塑640美金报价，进口折合5500)。不参与做多 近期市场热点回顾：国庆期间黄金、铜大涨，其他品种横盘期货研究报告|商品研究 PVC国庆期间累库超预期 资料来源：WIND，招商期货 库存创历史新高，10月9日PVC社会库存统计环比增加5.58%至103.63万吨，同比增加23.53%；其中华东地区在97.31万吨，环比增加4.74%，同比增加22.73%；华南地区在6.32万吨，环比增加20.52%，同比增加37.34%。 PVC社会库存大幅度增加：1、期货升水、期现商积极套利2、9月渤化、万华等新装置投产，供应增速环比增1.5% 国庆期间，PVC上游也大幅度累库 资料来源：WIND，招商期货 10月9日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在6.3天，环比增加21.15%。 三季度新装置陆续达产、供应增速环比增1.2% 国庆期间累库超预期，价格回落01 四季度或仍延续供需弱平衡格局02 后市展望03 PVC检修不及往年，国庆后开工率回升明显 资料来源：WIND，招商期货 煤炭预期转弱、原盐低位，氯碱成本还在回落 PVC四季度供应增速5-6%，供应较大 资料来源：WIND，招商期货，隆众 ✓9月PVC产量203.0766万吨，同比增速6%. ✓四季度PVC供应保持高位，预计增速5-6%。 PVC铺地制品出口持续回落，出口美国回落到3-5万吨 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 出口到美国的量，约占PVC铺地制品出口1/3左右。 铺地制品出口大幅度回落，同比-16% 电石供应恢复,库存累积 注册仓单历史新高，持仓量/库存指标低位回落 资料来源：WIND，招商期货 仓单也大幅度增加，接近历史高位 持仓量/库存指标可以用来衡量看涨情绪力量，目前看涨情绪不浓 房地产四季度新开工和销售预期保持低位 资料来源：WIND，招商期货 严控土地出让，新开工延续低位 资料来源：WIND，招商期货 一线城市房价还在回落，月度环比回落1-1.6%左右 资料来源：WIND，招商期货 基差走强，跨期价差历史底部 资料来源：WIND，招商期货 房地产：期房销售受阻、开发商筹集资金困难 资料来源：WIND，招商期货 水泥开机率季节性提升 资料来源：WIND，招商期货 PVC2601，前二十空头集中度较高 估值:PVC亏损加剧 资料来源：WIND，招商期货 国庆期间累库超预期，价格回落01 四季度或仍延续供需弱平衡格局02 后市展望03 PVC后市展望：四季度供需依然难改善，偏空配置 ✓供应端增产：供应偏大是主要矛盾。新装置投产，加上原有生产装置高开工率，四季度供应依然偏大。烧碱利润较好，氯碱装置利润尚可。 ✓原材料恐回落：煤炭四季度预计回落，原盐价格低位。整体成本处于低位。 ✓库存累积：国庆期间累库超预期。社会库存历史新高，上游库存也在高位。✓下游需求：下游工厂开工率40%左右，并没有季节性改善。下游终端需求房地产弱势，因土地供应收缩、去库存压力，预计新开工和竣工维持-10%左右增速。 ✓持仓跟踪：2601合约节后持仓恢复，前二十空头集中度较高。✓情绪：持仓量/库存指标高位回落，减产预期不强。 ➢后市展望：预计延续下跌趋势，建议空配➢策略：建议空配，到价格足够低、上游减产 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼