MPOB10月月报：出口超预期增长，马来持续累库

热点报告——棕榈油 MPOB10月月报：出口超预期增长，马来持续累库 报告日期：2023年11月11日 ★MPOB报告解读 11月10日，MPOB发布马棕10月份月报，报告数据最大亮点在于出口出现了21%的涨幅，大幅高于市场预期；产量与我们预测的相差不大，小幅高于预期；库存在出口大涨的情况下，累库幅度显著低于市场预期。 ★国内外供应宽松 马来10月份出口增幅较大，一方面由于中国进口的增加，另一方 面因为从7月开始，马棕出口经历了连续两个月的下滑，导致出口量整体处于较低水平，库存积累幅度大，存在去库压力，挺价意愿 农较弱。即便如此，马来目前库存水平仍然处于高位，且从季节性走 产势看，11月出口普遍不高，后续仍有累库的可能。中印目前面临 品相似的处境，国内植物油库存高企，供应充足。 ★潜在天气题材等待炒作 棕榈油在四季度可炒作的点并不多，最需要关注的焦点就是厄尔尼诺对产区的影响。目前来看，产区虽然出现了一段时间的干燥少雨天气，但是并未出现明显的持续干旱。市场现在仍然对明年棕榈油产量供应抱有偏紧预期，远月合约相较近月明显偏强势，但是需要关注该预期是否会落空，或产区出现干旱的时间节点是否会继续后移。 ★风险提示 天气；其他植物油脂；宏观风险。 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 m Email:yuping.huang@orientfutures.co 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com内外盘棕榈油主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、MPOB报告解读3 11.1报告数据解读3 11.2报告亮点解读5 2、国内外均维持宽松格局6 3、潜在天气题材等待炒作7 4、风险提示10 1.MPOB报告解读 1.1报告数据解读 11月10日中午，MPOB发布马棕10月份月报。在本次报告中，马棕的出口数据表现亮眼，超出市场预期，比市场预期的8%左右的涨幅高出12%左右，达到了21%。产量方面，与我们此前的预期相差不大，10月底较为干燥的天气促进了棕榈果串的采摘，加快了产量增长的进度，最终涨幅为5.89%，略高于市场预期。消费方面，马来国内棕榈油消费仍然较好，10月消费为38.34万吨。通过生柴的出口数据，我们认为生柴掺混的需求有可能是提振马来国内消费的原因之一。 库存方面，在出口环比大涨、国内消费较好的情况下，马棕的库存累计幅度有限，低于预期的10%左右，仅为5.84%。受此影响，内外盘面在11月10日下午迅速拉升，截至11月10日下午收盘，棕榈油主力合约P2401涨1.26%，收于7398元。 图表1：MPOB10月月报数据 MPOB10月份月报 九月 十月 差值 数值 百分比（%） 产量（吨）毛棕榈油马来西亚总计 1,829,434 1,937,224 107,790 5.89 库存（吨）毛棕油马来西亚总计 1,371,016 1,396,485 25,469 1.86 精炼棕榈油马来西亚总计 942,725 1,052,367 109,642 11.63 棕榈油合计马来西亚总计 2,313,741 2,448,852 135,111 5.84 出口（吨）马来西亚总计 1,211,251 1,466,065 254,815 21.04 进口（吨）棕榈油合计 49,054 47,557 (1,497) (3.05) 资料来源：MPOB，东证衍生品研究院 图表2：MPOB数据与市场预测数据汇总 MPOB10月报告数据与市场预测 MPOB10月报告 机构10月预估 （万吨） 实际-预估差值（万吨） 实际变动幅度-预估变动幅度 数值（吨） 环比幅度（%） 路透 彭博 路透 彭博 路透（%） 彭博（%） 产量（万吨） 马来西亚合计 1,937,224 5.89 188.00 189.00 6.00 5.00 3.16 2.61 库存（万吨） 马来西亚合计 2,448,852 5.84 256.00 259.00 (11.00) (14.00) (4.98) (6.28) 出口（万吨） 棕榈油 1,466,065 21.04 129.00 130.00 18.00 17.00 13.54 12.71 进口（万吨）棕榈油合计 47,557 (3.05) 5.00 5.00 资料来源：Reuters，MPOB，东证衍生品研究院 图表3：2023年马来西亚棕榈油月度平衡表 2023年马来西亚棕榈油月度平衡表（吨） 期初库存 初榨棕榈油产量 棕榈油进口 棕榈油出口 生物柴油出口 棕榈油消费 期末库存 10月 2313569 1937224 47557 1466065 51462 383433 2448852 9月 2110980 1829434 49054 1196113 28793 479786 2313569 8月 1733900 1753472 110621 1221848 20032 265165 2110980 7月 1718771 1609927 103837 1354336 16801 344042 1734157 6月 1690204 1447697 135271 1171739 12927 381598 1719835 5月 1497877 1517634 80926 1079235 13568 329056 1688146 4月 1674022 1194559 43118 1087541 4242 326541 1497617 3月 2119848 1288354 39772 1487836 32127 286116 1674022 2月 2268198 1253573 52506 1126127 14699 328302 2119848 1月 2196574 1380410 144937 1136027 14239 317696 2268198 资料来源：MPOB，东证衍生品研究院 1.2报告亮点解读 本次报告最大的亮点在于马棕的超预期出口。此前，据路透社报道，印度经销商称，10月份印度棕榈油进口继续减少，环比下降14%至71.5万吨。印度经销商的数据预估基本与SEA公布的官方数据非常接近，参考价值比较高。在该消息出炉后，我们认为马棕10月的出口数据并不会太乐观。印度9月份进口量为83.5万吨，按照10月份的71.5万 吨测算，印度10月棕榈油进口减量为12万吨。根据我国海关总署数据，9月份从马来 进口棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）总量为11.4万吨。虽然我国10月份买船非常充足， 但是想通过中国的进口增量来弥补印度的进口减量，除非我国10月进口翻倍，否则基 本无法实现。综上所述，我们预测马来10月份出口并不会很理想。 但是，实际情况是虽然印度10月预计大幅减少进口，但是从马来进口的数量并没有明 显减少，主要减量是来自印尼的棕榈油进口。印尼8月数据显示，期末库存仍然较低，出口商挺价意愿强；而马来库存高企，去库意愿较大，故给出了更具有优势的报价。通过印马精炼棕榈油FOB价差可以看到，通常印马FOB价差都呈现倒挂，但是到了9月 -10月份，印马价差倒挂幅度不断缩小，甚至出现了正值的情况，贸易商从马来进口的 意愿逐渐增强。这就导致虽然印度10月份棕榈油进口下降，却并非从马来减少进口， 而是从印尼减少进口。通过路透统计的马来棕榈油出口目的地可以发现，印度10月份 从马来进口的棕榈油仅比9月份少了1.8万吨；而中国从马来的进口量增加了7.4万吨， 土耳其从马来的进口也增加了5.9万吨，所以马来10月份的出口数据才会表现如此亮眼。图表4：印马FOB价差图表5：马棕出口目的地 资料来源：Reuters，东证衍生品研究院资料来源：Reuters，东证衍生品研究院 但是，值得注意的是，若印度的进口数据确实如印度经销商所预测，那么印尼9-10月的出口数据将表现较差，有可能会缓解印尼国内库存紧张的格局，不过同时还需关注印尼的产量与消费情况。在B35强制执行与POGO价差在9-10月持续低位的情况下，预计印尼的消费不会太差。 2.国内外均维持宽松格局 虽然马来10月出口数据较好，但是同时马来10月份的棕榈油产量也创造了近年来的最 高记录。而且7月起，马来出口持续下降，即便10月出现了较为可观的涨幅，但出口绝对值仍然较低，库存呈现积累趋势，继续维持同期高位。 图表6：马来西亚棕榈油产量图表7：马来西亚棕榈油出口 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 图表8：马来西亚棕榈油库存 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 将目光移至主要进口国印度与中国。两国目前面临几乎相同的处境：国内库存过高，存在一定去库压力。印度方面，随着9月进口的下降，库存在连续大幅增长后出现小幅回 落，但是仍然远高于历史同期水平。不过随着印度11月将迎来最重要的节日之一排灯 节，有望加速去库。而中国则面临更加困难的去库处境。随着10月份的大量买船，我 国商业库存持续积累。与印度不同的是，我国11-12月没有重大的节日，且进入冬季，棕榈油也将进入消费淡季，看不到明显的需求增长点，库存拐点遥遥无期。我国目前11-12月船期有零星的买船，数量并不多，累库速度有望减缓，但是现货价格预计仍然较弱。 图表9：印度植物油库存图表10：中国棕榈油商业库存 资料来源：SEA，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，上海钢联，东证衍生品研究院 3.潜在天气题材等待炒作 目前棕榈油仍然维持弱现实的格局，但是随着印尼延长DMO政策至2024年以保证国内供应，以及马来与印尼主产区逐渐出现干燥少雨的天气，市场对于明年棕榈油供应短缺的担忧逐渐发酵，强预期逐渐显现，这一点从大商所棕榈油的P2401-P2405价差可以看出来。在今年8月份，NOAA公布今年四季度将发生厄尔尼诺现象后，1-5价差迅速走低。之后由于产区迟迟未出现干旱现象，市场对于厄尔尼诺减产的预期产生了动摇，1-5价差呈现震荡走势。在10月份，印尼南苏门答腊产区开始出现持续的少雨天气，并且该天气现象逐渐扩散至印尼与马来的其他产区，叠加11月2日印尼宣布延长DMO政策至2024年，市场对于远期棕榈油供应的担忧增强，1-5价差持续走低。 图表11：P2401-P2405价差 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 今年8月份，ONI指数为1.5，为中等强度厄尔尼诺水平，与2015/16年度超强厄尔尼诺和2018/19年度厄尔尼诺的ONI指数走势较为一致；而通过NOAA关于NINO3.4SST的预测也可以发现，厄尔尼诺的发展会横跨今年四季度至明年一季度，正好对应印尼与马来的减产季。厄尔尼诺带来的相对干燥的天气，反而有利于当季棕榈果串的采摘。 对比2018年的产量与库存水平，可以发现与今年的产量与库存走势惊人的相似。都是同样的产量最低点出现的偏晚、三季度末至四季度初产量增速较快、先去库后累库。并且两年同样都是厄尔尼诺年，虽然今年的ONI指数明显较2018年高，但是产区实际的影响并没有显示出中等厄尔尼诺的水平。 综上所述，在厄尔尼诺横跨四季度的情况下，今年11-12月的产量还是值得期待的，也许会出现超预期的产量。若真如此，马来的库存可能仍然会持续积累，11-12月份棕